????????2022年9月1日，金幣云商APP揭曉“中國古代名畫系列（搗練圖）金銀紀念幣”金銀套幣的抽簽結果：供應商品190套，參與抽簽83人次，僅為供應商品數的43.68%，引發市場熱議。
面對“中國古代名畫系列（搗練圖）金銀紀念幣”金銀套幣的中簽結果，必然使人們聯想到2022年貴金屬幣文化事件類紀念幣新品發行的一些動態。

一、市場交易數據
????????2022年4月至8月，貴金屬幣文化事件類紀念幣（不包括熊貓精制幣，以下簡稱紀念幣）新發幣種相關數據見附表。

（一）整體情況
????????1.如附表所示，2022年4月至8月，共計發行6個紀念幣項目，51個幣種，總數量197.78萬枚，總重量23.90噸。
????????2．到目前為止，這些項目和幣種與零售價相比：
??????（1）整體下跌0.84%。
??????（2）在發行的6個項目中，平均價格上漲的有2個項目，平均價格下跌的有4個項目。
??????（3）從發行幣種的內部結構看，如圖1和圖2所示：


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??????（A）在這個板塊整體下跌0.84%的情形下，銀幣平均上漲5.47%，一般規格幣種平均上漲0.50%，金幣平均下跌4.94%，中等規格幣種平均下跌5.48%。
??????（B）在這個板塊整體下跌833萬元的情形下，上漲幣種的正向貢獻4，338萬元，下跌幣種的負向拉拽5，173萬元。幣種下跌的總動能大于上漲的總動能。
??????（4）在這個板塊的51個幣種中，上漲幅度最大的是“第19屆亞運會金銀幣”中的三個幣種，它們分別為75.00%、65.18%和31.54%；下跌幅度最大的三個幣種分別是：吉祥文化15克銀幣、書法藝術8克金幣和世界遺產8克金幣，分別為20%、19.09%和16.83%。

（二）“泉州-搗練圖”150克金幣
????????2022年7月至8月發行的“泉州-搗練圖”150克金幣，與零售價相比，市場交易價格均有一定幅度下降，引發市場關注。其中在市場中議論的熱點是零售價定價水平偏高。
????????1.評價零售價定價水平
????????零售價的定價水平是相對而不是絕對的。以下將試探性評估這2枚150克金幣的零售價定價水平，見圖3。由于人們無法獲知發售端實際的貴金屬成本，因此溢價數據將按照發行日的貴金屬成本統一進行計算（簡稱貴金屬成本溢價率或貴金屬成本溢價值）。


????????眾所周知，長期以來我國紀念幣的零售價試行的是貴金屬成本溢價率定價方式，即在貴金屬成本之上乘以一定的加價幅度。如圖3所示，在2016年至2021年發行的18種150克紀念金幣（不包括熊貓精制幣，以下簡稱相對早期發行的150克紀念金幣）中，平均貴金屬成本溢價率為1.81；“泉州-搗練圖”150克金幣的加權貴金屬成本溢價率為1.72，與相對早期發行的150克紀念金幣相比，平均貴金屬成本溢價率下降5.01%。
????????除了使用貴金屬成本溢價率指標之外，還可以使用貴金屬成本溢價值指標進行評價，即零售價減貴金屬成本。如圖3所示，相對早期發行的150克紀念金幣的平均貴金屬成本溢價值為38，007（元/枚），“泉州-搗練圖”150克金幣的加權平均貴金屬成本溢價值為40，991（元/枚），與相對早期發行的150克紀念金幣相比，每枚高出接近3，000元。
????????2.觀察市場定價機制
????????貴金屬幣的零售價僅是發售端按照一定規則制定的價格，它們將受到市場檢驗。
????????當前，相對早期發行的150克紀念金幣和“泉州-搗練圖”150克金幣的市場交易價格水平見圖4。


????????如圖4所示，在相對早期發行的150克紀念金幣中，當前市場交易價格最高的幣種為14.46（萬/枚），最低為7.58（萬/枚），加權均值為8.52（萬/枚）；“泉州-搗練圖”150克金幣為大約為9.00（萬/枚），處于中間偏上水平。
????????通過以上數據可以看到：①雖然“泉州-搗練圖”150克金幣的貴金屬成本溢價率下降，但是貴金屬成本溢價值提升較大。②在一般的價值規律作用下，這2枚金幣的上市價大幅低于零售價完全符合市場機制，并需要繼續接受市場檢驗。③市場中反映的“泉州-搗練圖”150克金幣的零售價水平偏高是有一定道理的。④從理論上講，發售端的加工、銷售和管理成本應該與貴金屬價格無關。發售端如何不斷完善當下的紀念幣定價機制，按市場規律辦事，放水養魚，實現市場參與者的利益均衡，規避從貴金屬價格變動中獲取超額利益，值得思考。

二、市場動向
（一）在我國宏觀經濟環境發生新變化的情形下，金幣市場總需求偏弱，紀念幣新品的發行強度不減，市場參與資金開始向精品板塊和幣種傾斜，對紀念幣新品的需求總量和關注度下降，市場預期開始發生新的變化。
（二）在市場預期開始發生變化的情形下，市場中的經營資本和投機資本看空紀念幣新品的后期市場，參與市場的動力減弱。例如從金幣云商APP新品抽簽中簽率看，2022年與2021年相比，參與新品抽簽的人次總體減少，新品的平均中簽率提升18.60%，其中特別是“搗練圖金銀幣”金銀套幣的抽簽狀況就是一個典型案例。2022年紀念幣新品的發行已經一改往年“高開低走”的一般規律，形成整體“平開平走”或“低開低走”的新動向。到目前為止，雖然2022年紀念幣新品發行呈現幣種漲跌互現的格局，但整體上已經低于零售價0.84%，并且幣種下跌的總動能大于幣種上漲的總動能，同時這種狀態還將繼續經受市場更長時間檢驗。

三、思考
（一）面對當前我國金幣的形勢，既受到外部環境影響，也存在內部因素制約。如何積極面對外部環境，大力調整內部結構，將廣大收藏投資及消費群體的保值增值作為發展我國金幣市場的基本動力，優化金幣市場的頂層設計，大幅減低紀念幣新品的發行強度，強化精品設計理念，按市場規律完善零售價的定價機制，不斷改善一級市場的銷售方法和結構，已經成為擺在金幣市場管理層和發售端面前的重大問題，不容回避。
（二）由于我國紀念幣新品的發行開始出現從“高開低走”轉向“平開平走”或“低開低走”的新動向，因此就向人們提出一個新品發行是“高開低走”好，還是“平開平走”或“低開低走”好的重大問題。
????????如何認識這個問題，首先要觀察分析紀念幣新品發行“高開低走”的成因。從市場實際情況看，紀念幣新品發行的“高開低走”不排除有些幣種真實需求相對較高的因素，但是更主要的原因是資本的投機炒作，形成虛假的供需關系，同時市場交易價格往往一步到位，大大透支了長期的增值潛力。當經營資本和投機資本撤離后，剩下的只是一地雞毛，給用高價購買新品的收藏投資及消費群體造成重大經濟損失。
????????大量市場實踐已經充分告訴人們，金銀幣作為文化消費類商品，一個幣種的文化藝術價值和收藏投資價值要經受長期的市場檢驗，新品發行的高開并不能代表它們真正的市場價值，僅能形成日后價格的較大波動，給市場的長遠發展造成傷害。因此從一般規律看，紀念幣新品發行在一段時間內的高開不是好事，反映了目前金幣市場投機成分較重的市場狀態，而且必然決定后續的不斷下行，同時也會暫時掩蓋金幣市場頂層設計中的一些缺陷。
????????那么紀念幣新品發行的“平開平走”或“低開低走”好嗎？這也要從它們可能的形成機理出發進行分析。首先，紀念幣新品發行平開或低開的最直接原因是在市場預期導向下投機資本相對較少，市場交易價格處于相對穩定狀態，對于廣大收藏投資及消費群體來說可以在一段時間內買到合理價位的幣種。人們應該相信，經過長期的歷史沉淀和消耗，只要是錢幣精品，這些未經瘋狂投機炒作的幣種，在日后的長期收藏活動中一定可以獲得相應的投資回報。另外，紀念幣新品發行的平開或低開，也是對發售端發行強度和定價機制的一種檢驗和評估，如果管理層能夠從中發現改進工作的線索，對金幣市場的長遠發展也不能說是壞事。
????????紀念幣的市場交易價格是由資金帶動的供需關系決定的。參與金幣市場的資金既有理性資本和也有非理性資本。因此由非理性資本引發的紀念幣新品發行的“高開低走”肯定不是好事，而在正常資本帶動下的紀念幣新品發行的“平開平走”或“低開低走”應該不是壞事。因此人們不宜看到“高開低走”就歡欣鼓舞，看到“平開平走”就灰心喪氣。正確的態度應該是在“高開低走”中警惕風險和陷阱，在“平開平走”中看到機會和希望。當然市場預期整體負面不是好事，因此管理層和發售端應該從文化消費的大視野出發，采取積極措施調整市場預期，同時采取有力措施遏制資本的瘋狂投機炒作，建立市場平衡資本，促進紀念幣的市場交易價格在較長時間內波浪式上升，以維護廣大收藏投資及消費群體的根本利益。
????????當前在我國紀念幣新品發行中出現了一些新動向，也引發出一些新思考，同時金幣市場的發展也面臨新考驗。管理層和發售端如何面對問題和挑戰，繼續深化改革和創新，人們將拭目以待。