????????2022年9月1日，金幣云商APP揭曉“中國(guó)古代名畫系列（搗練圖）金銀紀(jì)念幣”金銀套幣的抽簽結(jié)果：供應(yīng)商品190套，參與抽簽83人次，僅為供應(yīng)商品數(shù)的43.68%，引發(fā)市場(chǎng)熱議。
面對(duì)“中國(guó)古代名畫系列（搗練圖）金銀紀(jì)念幣”金銀套幣的中簽結(jié)果，必然使人們聯(lián)想到2022年貴金屬幣文化事件類紀(jì)念幣新品發(fā)行的一些動(dòng)態(tài)。

一、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)
????????2022年4月至8月，貴金屬幣文化事件類紀(jì)念幣（不包括熊貓精制幣，以下簡(jiǎn)稱紀(jì)念幣）新發(fā)幣種相關(guān)數(shù)據(jù)見附表。

（一）整體情況
????????1.如附表所示，2022年4月至8月，共計(jì)發(fā)行6個(gè)紀(jì)念幣項(xiàng)目，51個(gè)幣種，總數(shù)量197.78萬(wàn)枚，總重量23.90噸。
????????2．到目前為止，這些項(xiàng)目和幣種與零售價(jià)相比：
??????（1）整體下跌0.84%。
??????（2）在發(fā)行的6個(gè)項(xiàng)目中，平均價(jià)格上漲的有2個(gè)項(xiàng)目，平均價(jià)格下跌的有4個(gè)項(xiàng)目。
??????（3）從發(fā)行幣種的內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，如圖1和圖2所示：


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??????（A）在這個(gè)板塊整體下跌0.84%的情形下，銀幣平均上漲5.47%，一般規(guī)格幣種平均上漲0.50%，金幣平均下跌4.94%，中等規(guī)格幣種平均下跌5.48%。
??????（B）在這個(gè)板塊整體下跌833萬(wàn)元的情形下，上漲幣種的正向貢獻(xiàn)4，338萬(wàn)元，下跌幣種的負(fù)向拉拽5，173萬(wàn)元。幣種下跌的總動(dòng)能大于上漲的總動(dòng)能。
??????（4）在這個(gè)板塊的51個(gè)幣種中，上漲幅度最大的是“第19屆亞運(yùn)會(huì)金銀幣”中的三個(gè)幣種，它們分別為75.00%、65.18%和31.54%；下跌幅度最大的三個(gè)幣種分別是：吉祥文化15克銀幣、書法藝術(shù)8克金幣和世界遺產(chǎn)8克金幣，分別為20%、19.09%和16.83%。

（二）“泉州-搗練圖”150克金幣
????????2022年7月至8月發(fā)行的“泉州-搗練圖”150克金幣，與零售價(jià)相比，市場(chǎng)交易價(jià)格均有一定幅度下降，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。其中在市場(chǎng)中議論的熱點(diǎn)是零售價(jià)定價(jià)水平偏高。
????????1.評(píng)價(jià)零售價(jià)定價(jià)水平
????????零售價(jià)的定價(jià)水平是相對(duì)而不是絕對(duì)的。以下將試探性評(píng)估這2枚150克金幣的零售價(jià)定價(jià)水平，見圖3。由于人們無(wú)法獲知發(fā)售端實(shí)際的貴金屬成本，因此溢價(jià)數(shù)據(jù)將按照發(fā)行日的貴金屬成本統(tǒng)一進(jìn)行計(jì)算（簡(jiǎn)稱貴金屬成本溢價(jià)率或貴金屬成本溢價(jià)值）。


????????眾所周知，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)紀(jì)念幣的零售價(jià)試行的是貴金屬成本溢價(jià)率定價(jià)方式，即在貴金屬成本之上乘以一定的加價(jià)幅度。如圖3所示，在2016年至2021年發(fā)行的18種150克紀(jì)念金幣（不包括熊貓精制幣，以下簡(jiǎn)稱相對(duì)早期發(fā)行的150克紀(jì)念金幣）中，平均貴金屬成本溢價(jià)率為1.81；“泉州-搗練圖”150克金幣的加權(quán)貴金屬成本溢價(jià)率為1.72，與相對(duì)早期發(fā)行的150克紀(jì)念金幣相比，平均貴金屬成本溢價(jià)率下降5.01%。
????????除了使用貴金屬成本溢價(jià)率指標(biāo)之外，還可以使用貴金屬成本溢價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，即零售價(jià)減貴金屬成本。如圖3所示，相對(duì)早期發(fā)行的150克紀(jì)念金幣的平均貴金屬成本溢價(jià)值為38，007（元/枚），“泉州-搗練圖”150克金幣的加權(quán)平均貴金屬成本溢價(jià)值為40，991（元/枚），與相對(duì)早期發(fā)行的150克紀(jì)念金幣相比，每枚高出接近3，000元。
????????2.觀察市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制
????????貴金屬幣的零售價(jià)僅是發(fā)售端按照一定規(guī)則制定的價(jià)格，它們將受到市場(chǎng)檢驗(yàn)。
????????當(dāng)前，相對(duì)早期發(fā)行的150克紀(jì)念金幣和“泉州-搗練圖”150克金幣的市場(chǎng)交易價(jià)格水平見圖4。


????????如圖4所示，在相對(duì)早期發(fā)行的150克紀(jì)念金幣中，當(dāng)前市場(chǎng)交易價(jià)格最高的幣種為14.46（萬(wàn)/枚），最低為7.58（萬(wàn)/枚），加權(quán)均值為8.52（萬(wàn)/枚）；“泉州-搗練圖”150克金幣為大約為9.00（萬(wàn)/枚），處于中間偏上水平。
????????通過(guò)以上數(shù)據(jù)可以看到：①雖然“泉州-搗練圖”150克金幣的貴金屬成本溢價(jià)率下降，但是貴金屬成本溢價(jià)值提升較大。②在一般的價(jià)值規(guī)律作用下，這2枚金幣的上市價(jià)大幅低于零售價(jià)完全符合市場(chǎng)機(jī)制，并需要繼續(xù)接受市場(chǎng)檢驗(yàn)。③市場(chǎng)中反映的“泉州-搗練圖”150克金幣的零售價(jià)水平偏高是有一定道理的。④從理論上講，發(fā)售端的加工、銷售和管理成本應(yīng)該與貴金屬價(jià)格無(wú)關(guān)。發(fā)售端如何不斷完善當(dāng)下的紀(jì)念幣定價(jià)機(jī)制，按市場(chǎng)規(guī)律辦事，放水養(yǎng)魚，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)參與者的利益均衡，規(guī)避從貴金屬價(jià)格變動(dòng)中獲取超額利益，值得思考。

二、市場(chǎng)動(dòng)向
（一）在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生新變化的情形下，金幣市場(chǎng)總需求偏弱，紀(jì)念幣新品的發(fā)行強(qiáng)度不減，市場(chǎng)參與資金開始向精品板塊和幣種傾斜，對(duì)紀(jì)念幣新品的需求總量和關(guān)注度下降，市場(chǎng)預(yù)期開始發(fā)生新的變化。
（二）在市場(chǎng)預(yù)期開始發(fā)生變化的情形下，市場(chǎng)中的經(jīng)營(yíng)資本和投機(jī)資本看空紀(jì)念幣新品的后期市場(chǎng)，參與市場(chǎng)的動(dòng)力減弱。例如從金幣云商APP新品抽簽中簽率看，2022年與2021年相比，參與新品抽簽的人次總體減少，新品的平均中簽率提升18.60%，其中特別是“搗練圖金銀幣”金銀套幣的抽簽狀況就是一個(gè)典型案例。2022年紀(jì)念幣新品的發(fā)行已經(jīng)一改往年“高開低走”的一般規(guī)律，形成整體“平開平走”或“低開低走”的新動(dòng)向。到目前為止，雖然2022年紀(jì)念幣新品發(fā)行呈現(xiàn)幣種漲跌互現(xiàn)的格局，但整體上已經(jīng)低于零售價(jià)0.84%，并且?guī)欧N下跌的總動(dòng)能大于幣種上漲的總動(dòng)能，同時(shí)這種狀態(tài)還將繼續(xù)經(jīng)受市場(chǎng)更長(zhǎng)時(shí)間檢驗(yàn)。

三、思考
（一）面對(duì)當(dāng)前我國(guó)金幣的形勢(shì)，既受到外部環(huán)境影響，也存在內(nèi)部因素制約。如何積極面對(duì)外部環(huán)境，大力調(diào)整內(nèi)部結(jié)構(gòu)，將廣大收藏投資及消費(fèi)群體的保值增值作為發(fā)展我國(guó)金幣市場(chǎng)的基本動(dòng)力，優(yōu)化金幣市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)，大幅減低紀(jì)念幣新品的發(fā)行強(qiáng)度，強(qiáng)化精品設(shè)計(jì)理念，按市場(chǎng)規(guī)律完善零售價(jià)的定價(jià)機(jī)制，不斷改善一級(jí)市場(chǎng)的銷售方法和結(jié)構(gòu)，已經(jīng)成為擺在金幣市場(chǎng)管理層和發(fā)售端面前的重大問題，不容回避。
（二）由于我國(guó)紀(jì)念幣新品的發(fā)行開始出現(xiàn)從“高開低走”轉(zhuǎn)向“平開平走”或“低開低走”的新動(dòng)向，因此就向人們提出一個(gè)新品發(fā)行是“高開低走”好，還是“平開平走”或“低開低走”好的重大問題。
????????如何認(rèn)識(shí)這個(gè)問題，首先要觀察分析紀(jì)念幣新品發(fā)行“高開低走”的成因。從市場(chǎng)實(shí)際情況看，紀(jì)念幣新品發(fā)行的“高開低走”不排除有些幣種真實(shí)需求相對(duì)較高的因素，但是更主要的原因是資本的投機(jī)炒作，形成虛假的供需關(guān)系，同時(shí)市場(chǎng)交易價(jià)格往往一步到位，大大透支了長(zhǎng)期的增值潛力。當(dāng)經(jīng)營(yíng)資本和投機(jī)資本撤離后，剩下的只是一地雞毛，給用高價(jià)購(gòu)買新品的收藏投資及消費(fèi)群體造成重大經(jīng)濟(jì)損失。
????????大量市場(chǎng)實(shí)踐已經(jīng)充分告訴人們，金銀幣作為文化消費(fèi)類商品，一個(gè)幣種的文化藝術(shù)價(jià)值和收藏投資價(jià)值要經(jīng)受長(zhǎng)期的市場(chǎng)檢驗(yàn)，新品發(fā)行的高開并不能代表它們真正的市場(chǎng)價(jià)值，僅能形成日后價(jià)格的較大波動(dòng)，給市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成傷害。因此從一般規(guī)律看，紀(jì)念幣新品發(fā)行在一段時(shí)間內(nèi)的高開不是好事，反映了目前金幣市場(chǎng)投機(jī)成分較重的市場(chǎng)狀態(tài)，而且必然決定后續(xù)的不斷下行，同時(shí)也會(huì)暫時(shí)掩蓋金幣市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)中的一些缺陷。
????????那么紀(jì)念幣新品發(fā)行的“平開平走”或“低開低走”好嗎？這也要從它們可能的形成機(jī)理出發(fā)進(jìn)行分析。首先，紀(jì)念幣新品發(fā)行平開或低開的最直接原因是在市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)向下投機(jī)資本相對(duì)較少，市場(chǎng)交易價(jià)格處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，對(duì)于廣大收藏投資及消費(fèi)群體來(lái)說(shuō)可以在一段時(shí)間內(nèi)買到合理價(jià)位的幣種。人們應(yīng)該相信，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的歷史沉淀和消耗，只要是錢幣精品，這些未經(jīng)瘋狂投機(jī)炒作的幣種，在日后的長(zhǎng)期收藏活動(dòng)中一定可以獲得相應(yīng)的投資回報(bào)。另外，紀(jì)念幣新品發(fā)行的平開或低開，也是對(duì)發(fā)售端發(fā)行強(qiáng)度和定價(jià)機(jī)制的一種檢驗(yàn)和評(píng)估，如果管理層能夠從中發(fā)現(xiàn)改進(jìn)工作的線索，對(duì)金幣市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也不能說(shuō)是壞事。
????????紀(jì)念幣的市場(chǎng)交易價(jià)格是由資金帶動(dòng)的供需關(guān)系決定的。參與金幣市場(chǎng)的資金既有理性資本和也有非理性資本。因此由非理性資本引發(fā)的紀(jì)念幣新品發(fā)行的“高開低走”肯定不是好事，而在正常資本帶動(dòng)下的紀(jì)念幣新品發(fā)行的“平開平走”或“低開低走”應(yīng)該不是壞事。因此人們不宜看到“高開低走”就歡欣鼓舞，看到“平開平走”就灰心喪氣。正確的態(tài)度應(yīng)該是在“高開低走”中警惕風(fēng)險(xiǎn)和陷阱，在“平開平走”中看到機(jī)會(huì)和希望。當(dāng)然市場(chǎng)預(yù)期整體負(fù)面不是好事，因此管理層和發(fā)售端應(yīng)該從文化消費(fèi)的大視野出發(fā)，采取積極措施調(diào)整市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)采取有力措施遏制資本的瘋狂投機(jī)炒作，建立市場(chǎng)平衡資本，促進(jìn)紀(jì)念幣的市場(chǎng)交易價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)波浪式上升，以維護(hù)廣大收藏投資及消費(fèi)群體的根本利益。
????????當(dāng)前在我國(guó)紀(jì)念幣新品發(fā)行中出現(xiàn)了一些新動(dòng)向，也引發(fā)出一些新思考，同時(shí)金幣市場(chǎng)的發(fā)展也面臨新考驗(yàn)。管理層和發(fā)售端如何面對(duì)問題和挑戰(zhàn)，繼續(xù)深化改革和創(chuàng)新，人們將拭目以待。

（作者：趙燕生，文中數(shù)據(jù)僅供參考）

參考資料：
1.《中國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣的理論與實(shí)踐》一書。
2.“中國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”。
3.《發(fā)展我國(guó)金幣市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)思考》一文。
4.《金銀紀(jì)念幣發(fā)售端定價(jià)結(jié)構(gòu)研究》一文。

附表：

金總可以考慮推出金銀幣回收機(jī)制。

郵票發(fā)行到現(xiàn)在都沒有一個(gè)令人滿意的機(jī)制，金銀幣短時(shí)間內(nèi)也不會(huì)有一個(gè)令人滿意的機(jī)制出現(xiàn)。