（本文刊載于中國金融新聞網(wǎng)  作者：趙燕生）
（說明：本文摘錄于《中國現(xiàn)代貴金屬幣的理論與實(shí)踐》一書的第三部分、第八章、第三節(jié)。作者對(duì)其中的內(nèi)容進(jìn)行了增減和重新整理。）


        我國現(xiàn)代貴金屬幣（簡(jiǎn)稱貴金屬幣）的市場(chǎng)價(jià)格由貴金屬價(jià)值和貨幣溢價(jià)因素提供的價(jià)值（簡(jiǎn)稱貨幣溢價(jià)因素價(jià)值）共同組成。


        如圖1所示，到2018年中期我國貴金屬幣的市場(chǎng)價(jià)總值1369.83億元，其中貴金屬價(jià)值943.24億元，占市場(chǎng)價(jià)總值的68.86%，貨幣溢價(jià)因素價(jià)值426.59億元，占市場(chǎng)價(jià)總值的31.14%。以上數(shù)據(jù)表明貴金屬是我國貴金屬幣的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。研究我國的金幣市場(chǎng)，人們一方面要研究貴金屬價(jià)格變化對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響，同時(shí)也要研究貴金屬價(jià)值在整個(gè)貴金屬幣中的地位與作用。
        在市場(chǎng)實(shí)踐中人們經(jīng)常可以聽到貴金屬作用的一些分析評(píng)論。其中有的觀點(diǎn)認(rèn)為我國貴金屬幣的市場(chǎng)價(jià)格與貴金屬價(jià)格無關(guān)，它將主要取決于自身的文化藝術(shù)價(jià)值和各種貨幣溢價(jià)因素。其中也有的觀點(diǎn)認(rèn)為貴金屬價(jià)格變化對(duì)貴金屬幣的市場(chǎng)價(jià)格影響很大，貴金屬價(jià)格走勢(shì)將決定它們的市場(chǎng)價(jià)格。如何正確回答這些問題需要全面和客觀的數(shù)據(jù)支持。
        貴金屬價(jià)格變化對(duì)貴金屬幣市場(chǎng)價(jià)格的影響可以分為直接影響和間接影響。

一、直接影響
        所謂直接影響主要是指，通過分析貴金屬價(jià)值在整個(gè)貴金屬幣市場(chǎng)價(jià)格中所占的權(quán)重，從微觀角度研究貴金屬價(jià)格對(duì)貴金屬幣市場(chǎng)價(jià)格的影響。
        在以下分析中使用了貴金屬價(jià)值在整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格中所占權(quán)重的指標(biāo)，同時(shí)使用了評(píng)價(jià)幣種收藏投資的綜合指標(biāo)BH值。BH值是相對(duì)指標(biāo)，BH值越大說明收藏投資價(jià)值越優(yōu)越。上述兩項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算原理和數(shù)學(xué)模型詳見《中國現(xiàn)代貴金屬幣的理論與實(shí)踐》一書。

        （一）評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)
        人們是否可以這樣認(rèn)為，在貴金屬幣的市場(chǎng)價(jià)格中如貴金屬價(jià)值權(quán)重大于75%，那么貴金屬價(jià)格變化對(duì)貴金屬幣的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該屬于具有重大影響；如權(quán)重小于75%大于50%，應(yīng)屬于具有重要影響；如權(quán)重小于50%大于30%，應(yīng)屬于具有一定影響；如權(quán)重小于30%大于10%，應(yīng)屬于具有一般影響；如權(quán)重小于10%大于5%，應(yīng)屬于具有較小影響；如權(quán)重小于5%大于1%，應(yīng)屬于影響甚微；如權(quán)重小于1%，應(yīng)屬于幾乎沒有影響。

        （二）不同板塊或幣種的貴金屬價(jià)值權(quán)重分布
         1.不同板塊的貴金屬價(jià)值權(quán)重分布


         2.不同幣種的貴金屬價(jià)值權(quán)重值分布


         3.貴金屬價(jià)值權(quán)重值分布的典型幣種
         貴金屬價(jià)值權(quán)重最低的幣種見圖2。


         在圖2中展示的是1980年發(fā)行的1979年號(hào)國際兒童年1盎司加厚銀幣。
這枚普通品相的銀幣在2018年中期的市場(chǎng)交易價(jià)格大約在98700元左右，按照2018年6月白銀的加權(quán)平均交易價(jià)格3.677（元/克）計(jì)算，白銀成本144元，貴金屬價(jià)值權(quán)重值為0.12%。這是在我國貴金屬幣中貴金屬價(jià)值權(quán)重最低的幣種。
貴金屬價(jià)值權(quán)重最高的幣種見圖3。


在圖3中展示的是2016年發(fā)行的2017年號(hào)30克普制熊貓金幣。這枚普通品相的金幣在2018年中期的市場(chǎng)交易價(jià)格大約在8200元左右，按照2018年6月黃金的加權(quán)平均交易價(jià)格267.56（元/克）計(jì)算，黃金成本8026.8元，貴金屬價(jià)值權(quán)重值為97.89%。這是在我國貴金屬幣中貴金屬價(jià)值權(quán)重最高的幣種之一。

        （三）數(shù)據(jù)分析
        通過以上數(shù)據(jù)可以看到：
（1）從不同的分析角度出發(fā)，我國貴金屬幣的貴金屬價(jià)值權(quán)重呈現(xiàn)多樣化的分布狀態(tài)。這是分析貴金屬價(jià)格變化對(duì)貴金屬幣市場(chǎng)價(jià)格影響的重要切入點(diǎn)。
（2）從整體上看在整個(gè)貴金屬幣中貴金屬價(jià)值權(quán)重占68.86%，因此可以說貴金屬價(jià)格變化對(duì)我國貴金屬幣的整體市場(chǎng)價(jià)格具有重要影響。
（3）從投資幣與紀(jì)念幣的兩大分類看，投資幣的貴金屬價(jià)值權(quán)重為87.72%，屬于具有重大影響，紀(jì)念幣的貴金屬價(jià)值權(quán)重為49.77%，屬于具有一定影響。由此可見貴金屬價(jià)格變化對(duì)投資幣市場(chǎng)價(jià)格變化的影響大大高于紀(jì)念幣。在投資幣中，投資金幣的貴金屬價(jià)值權(quán)重值為90.45%，高出投資銀幣較多。其中以2017年號(hào)30克普制熊貓金幣為例，這枚金幣的貴金屬價(jià)值權(quán)重已經(jīng)高達(dá)97.89%。數(shù)據(jù)充分表明，投資幣的交易價(jià)格與貴金屬價(jià)格的變化緊密相關(guān)。
（4）從紀(jì)念幣板塊的內(nèi)部情況看，貴金屬價(jià)值權(quán)重高低的排序依次是：鈀幣、金幣、雙金屬幣、銀幣和鉑幣。從金幣和銀幣兩大板塊看，貴金屬價(jià)格變化對(duì)金幣具有重要影響，對(duì)銀幣具有一般影響。
（5）從不同幣種的貴金屬價(jià)值權(quán)重分布看，呈現(xiàn)兩頭小中間大的格局。其中具有一定影響和一般影響的幣種總數(shù)占54.14%；具有重大影響和重要影響的幣種總數(shù)占32.70%，具有較小影響、影響甚微和幾乎沒有影響的幣種總數(shù)占13.15%。
（6）數(shù)據(jù)表明，貴金屬價(jià)值權(quán)重較高的幣種它們的市場(chǎng)交易價(jià)格主要受到貴金屬價(jià)格的影響，而貴金屬價(jià)值權(quán)重較低的幣種它們的市場(chǎng)交易價(jià)格主要受到
“項(xiàng)目題材”“設(shè)計(jì)雕刻”“幣種質(zhì)量等級(jí)”“重量規(guī)格”“材質(zhì)”“發(fā)行量”“技術(shù)特征”“品相”“版別”“證書號(hào)碼”和“包裝形式”等貨幣溢價(jià)因素影響。例如1980年發(fā)行的1979年號(hào)國際兒童年1盎司加厚銀幣，它的貴金屬價(jià)值權(quán)重僅占0.12%，因此是否可以說，這枚銀幣的市場(chǎng)交易價(jià)格已經(jīng)完全脫離銀價(jià)的制約，主要受到眾多貨幣溢價(jià)因素的影響。與1979年號(hào)國際兒童年1盎司加厚銀幣相類似的幣種還有一些。
    （7）從貴金屬價(jià)值權(quán)重與幣種綜合投資價(jià)值（BH值）的關(guān)系看，兩者中間存在明顯的負(fù)相關(guān)規(guī)律。既貴金屬權(quán)重值越高，綜合投資價(jià)值（BH值）越低，反之貴金屬權(quán)重值越低，綜合投資價(jià)值（BH值）越高。但是能否說貴金屬權(quán)重值很高的幣種就一定沒有綜合投資價(jià)值呢，例如投資金幣。實(shí)際上投資金幣的綜合投資價(jià)值主要反應(yīng)在黃金價(jià)格的走勢(shì)上，一旦當(dāng)黃金價(jià)格處于上升通道時(shí)，投資金幣同樣也可以顯示出相應(yīng)的綜合投資價(jià)值，這也是將普制熊貓金幣定義為投資幣的主要原因之一。
（8）綜合以上分析：①從整體上看貴金屬價(jià)格變化對(duì)我國金幣市場(chǎng)交易價(jià)格變動(dòng)具有重要影響，同時(shí)也是影響整個(gè)金幣市場(chǎng)走勢(shì)的重要外部因素。②投資金幣是我國貴金屬幣中最重要組成部分，它的市場(chǎng)價(jià)總值占到全部幣種市場(chǎng)總值的44.92%，成為受到貴金屬價(jià)格變化影響的重中之重。③貴金屬價(jià)格變化對(duì)不同幣種的影響程度呈現(xiàn)多樣化分布，其中銀幣的影響普遍小于金幣。④有13.15%的幣種只有較小影響、影響甚微和幾乎沒有影響，這些幣種的價(jià)格變化主要是受到其它貨幣溢價(jià)因素影響，與貴金屬價(jià)格變化沒有緊密的關(guān)系。
（9）對(duì)于普通收藏投資者來說，計(jì)算貴金屬價(jià)值權(quán)重并不復(fù)雜。只要首先計(jì)算出自己想要關(guān)注幣種的料價(jià)比，然后計(jì)算求得倒數(shù)即可。

二、間接影響
        所謂間接影響主要是指，從宏觀角度研究貴金屬價(jià)格走勢(shì)對(duì)貴金屬幣市場(chǎng)價(jià)格的影響。
        以貴金屬為載體，是我國貴金屬幣的最重要特點(diǎn)，也是區(qū)別于其它工藝或藝術(shù)類收藏品的主要差異點(diǎn)之一。人們選擇購買現(xiàn)代貴金屬幣的主要?jiǎng)訖C(jī)，一方面是它們本身具有文化藝術(shù)價(jià)值，同時(shí)也是看重其中的貴金屬商品屬性。以下的圖4和圖5分別是1979年至2017年黃金和白銀的價(jià)格走勢(shì)。




        由于全部金幣在整個(gè)貴金屬幣市場(chǎng)價(jià)總值中的占比為76.07%，而且銀幣受貴金屬價(jià)格變化的影響較低，以下將主要通過黃金價(jià)格的變化從宏觀層面探尋貴金屬價(jià)格變化貴金屬幣市場(chǎng)價(jià)格的影響。
        我國從1979年開始發(fā)行貴金屬幣以來，國際黃金的年度平均價(jià)格已經(jīng)從1979年的304.69美元/盎司上漲到2018年中期的1318.76美元/盎司，上漲幅度達(dá)到4.33倍。事實(shí)證明這種黃金價(jià)格螺旋式上漲的走勢(shì)已經(jīng)成為提升我國貴金屬幣市場(chǎng)價(jià)格的重要支點(diǎn)，很難想象如果沒有這種上漲走勢(shì)，我國貴金屬幣的市場(chǎng)交易價(jià)格會(huì)有今天這樣的整體上漲幅度。
        另外從我國金幣市場(chǎng)三次大的周期性波動(dòng)觀察，似乎都可以看到貴金屬價(jià)格變化的影響。其中特別是我國金幣市場(chǎng)的第三次牛市與貴金屬價(jià)格走勢(shì)密切相關(guān)。我國金幣市場(chǎng)的第三次牛市是從2006年左右開始啟動(dòng)，2011年8月達(dá)到頂峰，這種走勢(shì)與黃金價(jià)格的起伏形成高度吻合的連帶關(guān)系，隨著2011年8月黃金價(jià)格開始步入新一輪下行周期，我國的金幣市場(chǎng)也進(jìn)入了熊市周期。
        在我國金幣市場(chǎng)的這次熊市調(diào)整周期中，貴金屬價(jià)格變化對(duì)貴金屬幣的貨幣溢價(jià)因素也產(chǎn)生了一定影響。從可比性出發(fā)，表3分別展示了2011年大盤發(fā)行存量在2011年和2017年的價(jià)值結(jié)構(gòu)變化和兩大因素分別產(chǎn)生的作用。


        從表3中可以看到，在這次貴金屬價(jià)格的調(diào)整周期中，貴金屬幣的貨幣溢價(jià)因素在不同的板塊中也同步產(chǎn)生了程度不同的下降。盡管影響貴金屬幣貨幣溢價(jià)因素的原因還有很多，但是貴金屬價(jià)格變化產(chǎn)生的影響不容小視。
         以上數(shù)據(jù)說明，當(dāng)貴金屬價(jià)格不斷上漲時(shí)，人們可能更加看重貴金屬幣中的貴金屬商品屬性，提高購買意愿，造成需求總量上升，在供需關(guān)系作用下帶動(dòng)貨幣溢價(jià)因素產(chǎn)生的價(jià)值提高。反之也會(huì)因貴金屬價(jià)格的大幅下挫，降低人們的購買欲望，引起需求總量下降，影響到溢價(jià)因素產(chǎn)生的價(jià)值。由此可以看到，貴金屬價(jià)格的變化，一方面會(huì)對(duì)貴金屬幣中的貴金屬價(jià)值產(chǎn)生直接影響，同時(shí)也會(huì)間接滲透和拉拽貨幣溢價(jià)因素產(chǎn)生的價(jià)值，最終影響貴金屬幣的整體市場(chǎng)價(jià)格和收藏投資價(jià)值。

三、分析小結(jié)

        （一）貴金屬價(jià)格走勢(shì)對(duì)我國貴金屬幣市場(chǎng)價(jià)格的影響呈現(xiàn)多種分布結(jié)構(gòu)，其中既有影響較小、影響甚微和幾乎沒有影響的幣種，也有影響重大和影響重要的幣種。但是從整上進(jìn)行評(píng)價(jià)，貴金屬價(jià)格變化對(duì)我國金幣市場(chǎng)具有重要的影響，特別是投資金幣的市場(chǎng)價(jià)格緊隨貴金屬價(jià)格波動(dòng)而變化。因此可以說貴金屬特別是黃金價(jià)格的走勢(shì)是影響我國金幣市場(chǎng)走勢(shì)的重要外部環(huán)境之一。

        （二）雖然貴金屬價(jià)格對(duì)我國金幣市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)具有重要影響，但是客觀分析產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)的原因，它還受到貨幣溢價(jià)因素的影響。特別是對(duì)于一些貴金屬價(jià)值權(quán)重較低的幣種來說，影響它們價(jià)格走勢(shì)的原因還有在市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)向下的供需關(guān)系變化，而且這種影響不容小視。因此可以說，造成目前金幣市場(chǎng)弱市狀況的原因是多種因素促成的，不能完全怪罪于貴金屬價(jià)格走勢(shì)。

        （三）雖然整體上貴金屬價(jià)格對(duì)我國金幣市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)具有重要影響，但是否有可能適當(dāng)減低這種影響，答案也是肯定的。目前在貴金屬紀(jì)念幣中不少幣種的市場(chǎng)價(jià)格緊貼貴金屬價(jià)格運(yùn)行，貨幣溢價(jià)因素非常有限，產(chǎn)生的原因就是供需關(guān)系出現(xiàn)失衡。只要按照市場(chǎng)規(guī)律調(diào)整貴金屬紀(jì)念幣的發(fā)行體制和模式，改善一些項(xiàng)目和幣種的供需關(guān)系狀況，擺脫貴金屬紀(jì)念幣淪為料價(jià)的尷尬局面是完全可能的。

        （四）貴金屬特別是黃金仍然是抵御經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要金融資產(chǎn)。從1976年牙買加貨幣體系取代布雷頓森林貨幣體系后至2017年，黃金價(jià)格呈現(xiàn)一種螺旋式的上漲走勢(shì)，本次調(diào)整周期的低點(diǎn)仍大大高于上一次價(jià)格波動(dòng)周期的頂點(diǎn)。盡管黃金的價(jià)格波動(dòng)周期相對(duì)較長，但是隨著信用貨幣超發(fā)和通貨膨脹等貨幣貶值因素，從更長的時(shí)間跨度觀察黃金的避險(xiǎn)功能和價(jià)格不斷上漲的總趨勢(shì)不會(huì)改變，而且完全有可能在下一次黃金牛市時(shí)創(chuàng)造出新高點(diǎn)。

        （五）貴金屬特別是黃金是我國貴金屬幣的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。以貴金屬為載體形成了我國貴金屬幣的重要特點(diǎn)。在短期內(nèi)由于黃金價(jià)格的走勢(shì)已經(jīng)對(duì)我國金幣市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生一定的下拉力，但是從更長的時(shí)間角度觀察，黃金價(jià)格的逐步走強(qiáng)將會(huì)成為我國金幣市場(chǎng)逐步走好的重要?jiǎng)恿ΑＨ藗兛梢韵嘈牛S著金幣市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)的不斷改革完善，同時(shí)伴隨著包括貴金屬價(jià)格等外部環(huán)境的配合，再經(jīng)過一段時(shí)間的博弈，我國的金幣市場(chǎng)一定可以迎來更加美好的明天。

（說明：本文刊載于中國金融新聞網(wǎng)，作者趙燕生，摘錄于《中國現(xiàn)代貴金屬幣的理論與實(shí)踐》一書的第三部分、第八章、第三節(jié)。作者對(duì)其中的內(nèi)容進(jìn)行了增減和重新整理。文中的數(shù)據(jù)和分析僅供參考）


          

講得很好。