說明：首期作為內部研究報告，本文于2022年5月9日呈送有關部門和企業，現將全文對外發表。
內容提要
四十三年來，我國的金幣市場即取得了發展與進步，同時也存在不容忽視的問題與瓶頸。如何克服難點大步前行，發行方和供給側應從頂層設計入手，厘清我國貴金屬幣的基本性質和發展金幣市場的指導思想，實施以投資金幣為主、文化事件類紀念幣為輔的發展戰略，完善壟斷經營企業的定價機制和發售規則，促進一級市場與二級市場的互動發展，科學考核供給側的經營業績，從個性出發完善“人民幣管理條例”的貴金屬幣細則，從而促進我國金幣市場長期健康穩定發展。
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隨著上世紀七十年代我國邁出改革開放步伐，發行現代貴金屬幣（以下簡稱貴金屬幣）的工作開始進入央行（以下簡稱發行方）視野。四十三年來，隨著我國金幣市場逐步發展，貴金屬幣的發行已經在宣傳中國形象、拓展中華文化、豐富文化鑒賞和落實藏金于民等方面發揮一定作用，取得了應有的發展與社會影響。
回顧我國金幣市場的演變歷程，人們一方面要看到它的發展與成績，同時也應直面影響進一步發展的問題與瓶頸。例如：①貴金屬幣中的普制熊貓金幣（以下簡稱投資金幣，貴金屬幣的內部結構分類說明見備注）銷量連年下滑，與市場可能的拓展空間差距較大。②貴金屬幣中的文化事件類紀念幣（以下簡稱文化事件類紀念幣），近些年發行總量偏大，文化溢價整體偏低，市場需求嚴重不足。③在金幣集團公司（以下簡稱供給側）獲取經濟效益的同時，不少收藏投資及消費群體的經濟損失較大，對金幣市場的發展信心不足。
為促使我國金幣市場健康發展，尚有很多具體工作要做，但是如何從頂層設計入手，在較高層次尋求持續穩定發展之道，正是本文試想探索的課題。
一、頂層設計概念
頂層設計主要是指在一個系統內，針對存在的困境和問題，從深化改革和平衡各方利益關系出發，追根溯源，統攬全局，在最高層級上規劃出更好的全局性解決方案。
從我國金幣市場的現實狀況出發，對發行方和供給側的頂層設計來說是否應該主要包括：①如何再認識貴金屬幣的性質及社會功能。②如何厘清發展金幣市場的目的意義、基本指導思想及發展戰略。③如何在利益均衡原則下，實現全體市場參與者的利益共贏，創建良好的市場生態。
以上三個如何，既是發展我國金幣市場的理論問題，也是重要的實踐問題，同時也是金幣市場頂層設計的核心。面對發展我國金幣市場的各種瓶頸，正確認識和科學解題這三個如何，就像牽住了優化頂層設計的牛鼻子，必將引領我國金幣市場邁向美好的未來。
二、貴金屬幣的基本性質和社會功能
我國貴金屬幣的基本性質是否可以表述如下：
我國的貴金屬幣是一種以貨幣形式出現、以貴金屬為載體、用于收藏投資及消費的商品，不具備貨幣流通職能。這種商品與其它商品的根本區別是由政府面對公眾發行，在經濟上屬政府行政資源類產品。
通過以上基本性質的表述是否應該看到：
（一）雖然貴金屬幣以貨幣形式出現，但它與歷史上流通過的貴金屬貨幣有本質不同。特別是在信用貨幣時代，貴金屬幣表面標注的面額只是一種貨幣符號，面額不是商品交換的媒介，不計入貨幣發行統計的M0，也沒有法償性意義，完全不同于在信用貨幣流通中使用的人民幣。因此是否可以確定，法定貨幣僅是貴金屬幣的形式，它本質上屬于具有貴金屬財富象征的收藏投資及消費類商品。
（二）從用于收藏投資及消費的商品看，發行貴金屬幣要遵循收藏投資類商品非剛性需求的基本特性，按投資收藏類商品的市場規律辦事，以提供能夠滿足市場需求的投資及文化商品為要務，通過增強正向預期調動全體市場參與者特別是收藏投資及消費群體的關注度和參與性，最終逐步實現金幣市場總容量的滾動擴大。
（三）從使用政府行政資源的形式貨幣看，貴金屬幣與其它普通商品還是有本質區別。這種區別應主要體現在，發行貴金屬幣不應該是一般企業的商業行為，而是政府行為。因此發行貴金屬幣時要從社會和公眾利益出發，遵循科學嚴謹的發行方針，完善相關的法律法規管理規定，堅守為公眾服務的三公原則，展現政府發行及管理的良好形象。
綜上所述，從我國貴金屬幣的基本性質出發，它們是體現國家意志、弘揚中華文化、豐富錢幣市場、滿足收藏鑒賞和落實藏金于民的重要載體。按照黨中央提出的一切以人民為中心的發展思想，我國的金幣市場就是要嚴格管理，以市場為中心，以收藏投資及消費群體的利益為中心，不斷提升收藏投資的比較優勢，調動收藏投資及消費群體參與金幣市場的積極性，同時創建良好的市場生態。這些要點應該是發展我國金幣市場的基本指導思想，也是促進我國金幣市場科學健康穩定發展的基礎。
三、貴金屬幣的發展戰略
根據貴金屬幣的基本性質和發行的指導思想，總結過去的正反經驗，發展我國的金幣市場是否應該實施以下主要發展戰略：
（一）大力發展投資金幣
使用黃金鑄造而出的投資金幣是我國金幣市場最重要的物質基礎，也是擴容金幣市場最接地氣的黃金商品。十年來我國投資金幣的年度銷量狀況見圖1，投資金幣在實物金條銷量中的占比見圖2。
如圖1和圖2所示，雖然我國的投資金幣在市場中的影響逐步擴大，但是擴容的速度仍然緩慢。近十年來投資金幣的銷量連年下滑，平均僅占實物金條年銷量的4.93%，并有銷量繼續下滑的趨勢，發展潛力巨大。
藏金于民和豐富民間的家庭黃金資產配置是提高整個國家體系實力和抵御系統性金融風險的重要手段，也是投資金幣最突出的特色。因此不能將發展擴容投資金幣僅僅看作供給側的企業小事，而是應該把它看作金幣市場助力提升國家整體實力的最重大發展戰略。
為大力發展投資金幣，供給側應該在以往工作基礎上，有針對性地攻關影響市場擴大的障礙，加速產品結構調整、完善定價機制、理順銷售渠道、順暢官方回購流通、強化宣傳推廣，發揮競爭優勢，同時發行方也要給予積極的政策引導，實現投資金幣的飛躍式發展。如何將大幅提升投資金幣的市場占有率作為發展我國金幣市場的重大戰略，值得思考。
（二）理性發展文化事件類紀念幣
文化事件類紀念幣也是我國貴金屬幣的重要組成部分。四十三年來，我國發行的文化事件類紀念幣狀況數據見圖3和附表。
縱觀圖3和附表顯示的我國文化事件類紀念幣快速擴容的數據，將引發一個重大問題，就是如何評價我國文化事件類紀念幣的發行狀況。首先不可否認，我國歷史悠久，文化資源豐富，同時隨著國家經濟發展水平提升，社會的精神文化消費需求擴大，為文化事件類紀念幣的發行奠定了一定經濟基礎。但是同時也要看到，作為非剛性需求的收藏投資類商品，總需求是由預期決定的。據有關數據統計，近些年我國實際發行文化事件類紀念幣的總重量已經超過全世界發行總重量的百分之五十以上，成為全世界文化事件類紀念幣發行體量最大的國家。由于一段時間以來項目題材開發過猛，總體量偏大，精品幣種有限，在負面預期作用下，市場關注度、承受度和總需求已顯不足，需求側萎縮，在2011年至2021年期間內共有53.62%的幣種跌破發行價，文化溢價整體偏低，收藏投資價值偏弱，供給側呆滯庫存大增，官方和民間返熔量較大，沒能充分發揮應有的社會文化功能。
保值增值是發展我國金幣市場的重要經濟基礎，調整預期是擴大市場需求的關鍵。面對當前發行文化事件類紀念幣的市場狀況，發行方和供給側應該從市場實際出發，扭轉僅從供給側利益出發制定文化事件類紀念幣發行項目的被動局面，切實保護我國珍貴的項目文化資源，避免出現“公地悲劇”現象和無序開發的不良局面，大幅壓縮年度發行項目數量。同時在市場供應總量中要在適度短缺的發行原則下通過提升正向預期滾動做大金幣市場，向市場提供能夠得到市場認同和經受歷史檢驗的錢幣精品，將文化事件類紀念幣的法定貨幣賣點真正轉化為受到市場關注的熱點，調動收藏投資及消費群體參與市場的積極性。
實際上，如何切實改變目前文化事件類紀念幣發行過猛的狀況已經成為發展我國金幣市場的重大戰略問題，值得思考。
（三）完善文化事件類紀念幣的定價機制和發售原則
文化事件類紀念幣的定價機制和發售原則是平衡供給側與其它市場參與者特別是收藏投資消費群體之間利益關系的重大問題。
從目前的市場情況看，在壟斷經營條件下，我國文化事件類紀念幣的定價結構不是最優，主要反映在批發價和零售價偏高，批零差價幅度偏窄。同時在紀念幣發售過程中也存在向市場獲取超額利益的情況，壟斷效益偏高，利益關系不盡平衡，增加了需求側的收藏投資風險，市場的負面反應較大。
我國貴金屬幣特別是文化事件類紀念幣的形式貨幣屬性（行政資源類商品），決定這種商品的定價機制必須在行政監管條件下實施，供給側不宜過度追求壟斷溢價和自身利益，面對公眾發售必須堅守三公原則，這也應是發展我國金幣市場的重大戰略和基本政策。
如何調整目前紀念幣的定價機制，監控供給側的壟斷溢價，遵循按零售價面向公眾銷售的鐵律，將超額利益回饋社會和市場，切實保護收藏投資及消費群體利益，充分調動全體市場參與者的積極性。這些問題事關金幣市場重大的發展戰略，也值得思考。
（四）努力實現兩個市場的平衡發展
我國的金幣市場由一級市場和二級市場共同構成。一級市場是指在供給側的批發環節之后進行第一次價值轉換的市場，主要承擔發售職能；二級市場是指在完成第一次價值轉換之后繼續進行價值轉換的市場，主要承擔后續的流通職能。沒有一級市場的規范有序就沒有二級市場的持續發展，同樣沒有二級市場的生氣與活力，也就沒有一級市場的繁榮與穩定。
從我國金幣市場的發展狀況看，盡管二級市場的機制和體系在市場之手作用下逐步建立，但在發行方和供給側方面似乎一直存在側重一級市場，對二級市場重視不足的情況，致使二級市場的流通效率和服務質量不高，市場信息不暢，市場價值失衡，投資炒作和坑蒙拐騙等市場亂象叢生，不利于整個金幣市場的穩定發展和收藏投資消費群體的根本利益，對一級市場的發展也產生制衡。
從發展我國金幣市場的大局出發，發行方和供給側在重視一級市場的同時也要關注二級市場的發展質量，使用行政和市場雙重手段加強對二級市場的引導，加快建設二級市場公共交易平臺，提高市場信息透明度，加快功能齊全的市場服務體系建設，引導形成平衡健康的收藏投資理念，制衡各種市場亂象。
如何從發展我國金幣市場的重大戰略出發，使剛剛組建的錢幣專委會真正發揮規范市場的作用，不斷完善二級市場建設，也值得思考。
四、對供給側實施正確的引導和監管
壟斷經營是我國金幣市場供給側的基本特性。如何推進實施金幣市場的發展戰略，規避部門利益關系掣肘，減少政績沖動，實現發行貴金屬幣的初衷和社會利益最大化，對供給側實施正確的行政引導和監管也是我國金幣市場頂層設計的重要內容。
關于如何引導和監管供給側的問題，雖然考核它的經濟效益不可缺少，但是對于一個代表政府形象，手握行政資源，為社會公眾利益服務的國有企業來說，社會效益和公眾形象應該是最重要的考核內容。因此對金幣市場供給側的考核主要應該定期通過第三方獨立機構，采用問卷調查方式，在全體市場參與者特別是收藏投資及消費群體中對企業的經營方針、公司形象和服務質量進行全面評價和考核，讓需求側進行背靠背投票，直接聽取需求側的評價、呼聲、意見和建議，并按需求側的正確意見改進工作，最終實現以人民為中心、以市場為中心和扎根收藏投資消費群體的核心理念。
關于對供給側經濟效益如何進行考核的問題，不宜簡單使用年度利潤增長率的單一指標，而是要從社會公眾利益和長遠發展大局出發，讓考核指標符合發展戰略，將考核的利潤指標按照發展戰略進行分解。
例如是否可以在考核指標中增設投資金幣銷量要逐年增長的剛性指標，并要求在短期內實現占實物金條銷量15%的初級目標。如果我國投資金幣的市場占有率大幅提高，即使紀念幣發行規模下調百分之五十，在供給側方面仍然有可能實現非常可觀的經濟效益。總之，對供給側經濟效益的考核要引導企業實現發展重心轉移，在大力發展投資金幣中求生存、提質量和增效益，而不是采用殺雞取卵的方式過度開發文化事件類紀念幣的題材與規模。再例如，對文化事件類紀念幣的定價機制，要在提高生產效率和管理水平的基礎上，考核供給側的經濟效益能夠達到社會同類企業平均利潤即可，盡可能降低壟斷溢價，實現涵養市場和放水養魚。總之，只有實現“該掙的錢要設法掙到，不該掙的錢一定不掙”的效益考核體系，才是激勵供給側經濟效益不斷增長的正確之道。
綜上所述，對供給側的業績考核要以社會評價為主，具體經濟效益的考核要按照發展戰略進行分解，使其符合市場規律和可能的發展空間，同時要通過科學精準的考核體系，為優化金幣市場的頂層設計助力。
五、制定相關細則，加強法規建設
雖然貴金屬幣屬于法定貨幣范疇，但它們本質上屬于收藏投資及消費商品，如果完全按照人民幣管理條例實施管理，似有水土不服之慮。
例如：①如果發行文化事件類紀念幣試驗預定制，將需要在發行日之前一段時間內公布幣種實物，這將有利于計劃發行量與實際需求量較好對接。但是這種預定制將可能與發行流通人民幣的管理條例沖突。②從收藏品的市場規律出發，貴金屬幣的實際發行數量對需求側來說是最重要的參考指標，及時向社會公布貴金屬幣的實際發行量和官方返熔量對金幣市場的發展有百利而無一害，但是這些措施又可能與流通人民幣的相關保密制度形成沖突。③更重要的是，如何按照市場規律和文化需求確定發行項目，更加需要遵守一定的規范程序，但是這種規則在現行人民幣管理條例中并未涉及。
實際上，貴金屬幣與流通人民幣相比既有共性，更具個性。為了從貴金屬幣的個性出發，按市場規律管理和發展金幣市場，完全有必要在人民幣管理條例之下制定發行貴金屬幣的管理細則。這種管理細則應對發展金幣市場的重大問題和發行項目的法定決策程序做出明確規定，同時為發行文化事件類紀念幣試驗預定制、適時公布貴金屬幣的實際發行量和官方返熔量等問題提供制度和政策保障。
從我國貴金屬幣的基本性質出發，優化我國金幣市場的頂層設計，調整實施符合市場規律的發展戰略，對供給側進行全面精準考核，完善人民幣管理條例的貴金屬幣細則，對金幣市場的長遠發展極其重要，也代表了廣大收藏投資消費群體的心聲。盡管在央行的主要職能中，發行貴金屬幣可能無足輕重，但是從提高政府發行管理形象的角度出發，人們還是希望發行方和供給側能夠對優化頂層設計的工作給予足夠關注和重視，引領金幣市場長期健康穩定發展。
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備注：我國貴金屬幣的內部發行結構多樣。由于目前5種普制熊貓金幣的項目及幣種組合相對固定，鑄造數量按市場實際需求確定，定價升水相對較低而且隨金價走勢浮動，市場價值以投資功能為主，同時官方在市場進行回購。鑒于以上特點，因此將這5種普制熊貓金幣定義為投資金幣。在我國發行的其它貴金屬幣中，除投資金幣和投資銀幣之外，由于它們項目和幣種的特點與上述投資金幣有較大區別，因此將它們簡定義為文化事件類紀念幣。
（作者：趙燕生）
數據來源及參考文獻：
1.貴金屬幣的發行數據來源于：①《中華人民共和國貴金屬紀念幣圖錄》。②中國金幣總公司官方網站。③相關歷史檔案。
2.中國黃金網發布的黃金行業年度數據。
3.第16版“中國現代貴金屬幣信息分析系統”，趙燕生主創。
4.《中國現代貴金屬幣的理論與實踐》，趙燕生著。
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