“老精稀”與更加包容的精品概念

（中國金融新聞網刊發作者：趙燕生）

   在我國的金幣市場中“老精稀”一詞耳聞能詳。特別是在這次市場調整中“老精稀”板塊也經受了市場洗禮，它們的市場表現牽動著不少收藏投資者的心弦，成為人們經常議論的熱點話題之一。市場在發展，時代在進步。如何從市場實踐出發，在充分肯定“老精稀”板塊市場價值優勢的基礎上，外延更多的現代貴金屬幣精品，構建更加包容的精品概念，厘清它們的價值基因和市場定位，對更好和更全面挖掘我國現代貴金屬幣精品具有一定意義。

一、如何認識“老精稀”
  （一）“老精稀”概念及板塊
   所謂“老精稀”概念由民間提出，是指在我國金幣市場中發行時間在1999年之前、發行量相對較少且文化藝術價值較高的精品。市場人士對“老精稀”板塊的內部結構已有不少討論，盡管還存在一些小的意見分歧，但是總體上已經得到普遍認同。關于“老精稀”板塊的界定標準，筆者在《中國現代貴金屬幣文化藝術價值問卷調查分析報告》第二部分第六章第五節中進行了試探性研究，可供參考。

  （二）“老精稀”板塊的市場表現
   眾所周知，自2011年8月至今我國金幣市場經受了一次深度調整，在這次調整中“老精稀”板塊的市場表現如何？

  1.首先從“老精稀”板塊的自身表現看（圖2），這個板塊的市場價總值從2011年的194.25億元下降到2019年中期的99.49億元，下降幅度48.78%，已有接近一半的市值蒸發。

2.“老精稀”板塊是整個現代貴金屬幣的組成部分之一，那么這個板塊在整個現代貴金屬幣中的相對表現如何呢？

   我國的現代貴金屬幣由投資幣和紀念幣構成，“老精稀”板塊是紀念幣板塊中的一部分。圖3是扣除發行增量后（簡稱2011年大盤）“老精稀”板塊分別與現代貴金屬幣大盤和紀念幣板塊價格變化幅度的對比數據，對比的時間區間是2011年至2019年中期。
   如圖3所示：①2011年大盤市場總值下跌43.95%，整個紀念幣板塊下跌53.20%，“老精稀”板塊下跌48.78%。②在這次市場調整中，“老精稀”板塊的下跌幅度高于整個大盤4.83%，低于紀念幣板塊4.42%。
  3.“老精稀”幣種雖屬國家發行的法定貨幣，但它們本質上屬于工藝或藝術類商品。與其它藝術收藏品市場對比，在這次市場調整中“老精稀”板塊的整體表現如何？
   目前在我國的藝術收藏品市場中尚未建立完整有效的動態價格評估系統。“老精稀”與其它藝術收藏品市場進行對比可以采用數據方法（目前這方面的數據十分有限）和定性方法。
從數據方法看，筆者僅采集到雅昌當代書畫50價格指數（見圖4）。

   如圖4所示，雅昌當代書畫50價格指數在2013年達到上一次牛市峰值的3729.16點后開始下行，2018年錄得2216.87點，與最高點相比下降40.55%。
   從定性方法和市場監控的實際情況看，在這次市場調整中整個藝術收藏品市場的下行幅度遠遠大于雅昌當代書畫50價格指數，很多藝術收藏品的細分板塊已有接近70%的市值蒸發。
通過以上三組數據可以看到，“老精稀”板塊在這次市場調整中確實跌幅不小，但是它不是特立獨行的，而是與整個金幣市場和收藏品市場的運行方向基本相同。在金幣市場中“老精稀”板塊的跌幅大于全部現代貴金屬幣，小于其中的貴金屬幣紀念幣。在整個收藏品市場中，由于有貴金屬價格做支撐，它的跌幅也不是最大的板塊。
  （三）“老精稀”板塊價格波動的誘因
要想透析“老精稀”板塊大幅下跌的誘因，首先應探明這個錢幣板塊在上一次牛市時上漲的動因。
  1.上漲原因
（1）收藏品市場的大環境
   收藏界的朋友都知道，為應對2008年的國際金融危機，國家投放了4萬億
資金救市。在此背景下下，收藏品市場出現了一次數十年未見的牛市，書畫、陶瓷、玉器、珠寶、木器、銅器和雜項等各種門類收藏品的市場交易價格迅猛上漲。僅從圖4所示的雅昌當代書畫50價格指數看，從2006年到2013年的市場峰值點，交易價格整體平均上漲3.90倍。這種收藏品市場的大環境是帶動“老精稀”板塊價格上漲的重要因素之一。
（2）金幣市場的大環境
   對于金幣市場來說，除了受到整個收藏品市場大環境的激發，還有自身的因素積極配合。這些因素主要反應在國際貴金屬價格在2006年至2011年期間的不斷攀升，同時還有國內重大紀念幣項目（奧運會和世博會）的積極拉動，形成了1999年以來我國金幣市場的又一次牛市。作為中國金幣的重要組成部分之一，“老精稀”板塊自然成為推動整個金幣市場牛市效應的重要力量。
（3）“老精稀”板塊的自身因素
1999年之前我國金幣市場的發展還處于初始階段，題材的選擇還是一片處女地，優先大量開發一些與市場對接較好的優秀題材是理所當然的。另外受當時國內外環境限制，不少幣種的發行數量較少也是必然的。再有當時的鑄造設備與現在相比雖不先進，但造幣企業和設計雕刻人員確實傾注了極大的辛勤和智慧，設計鑄造出了一大批藝術精品。另外，在1999年之前我國的現代貴金屬幣以外銷為主，隨著國內市場逐步啟動，存留在境外的“老精稀”幣種開始逐步回流國內，但在2006年之前的市場環境下始終處于價值洼地。隨著2006年之后國內收藏品市場和金幣市場的快速啟動，“老精稀”板塊開始受到國內資本和收藏投資者的青睞，市場交易價格迅速拉升。例如“中新友好”1公斤金幣從2006年的45萬元迅速上漲到2011年的600多萬元，上漲幅度高達13倍多。
  2.價格暴漲后帶來風險釋放
不可否認的是，“老精稀”板塊在上一次牛市的市場表現一方面反應出市場的價值發現功能，同時也伴隨出現較大的價格泡沫。圖5是2011年時“老精稀”板塊貴金屬變動成本溢價率（俗稱料價比）的分布圖。

   如圖5所示，“老精稀”板塊的平均料價比是“貴金屬幣紀念幣”板塊的2.34倍，其中的“老精稀銀幣”板塊平均料價比與“貴金屬幣紀念幣”板塊相比更是高出5.21倍。人們還可以清楚記得，在金幣市場的上一次牛市時，不少“老精稀”幣種在數月時間內就會上張數倍。甚至在廣州買一枚“老精稀”幣種坐飛機到北京后，除去旅途費用之外還可以獲取不菲的經濟回報。事實證明，由于理性的收藏基礎不牢固，加之瘋狂的驅力效應和在一些歪理學說的蠱惑下，“老精稀”板塊確實出現了比較嚴重的價格虛高。事實說明，過度投機不決定價值，只能誘發劇烈的市場價格波動。
  3.下跌原因
   對于一個基礎不牢和泡沫巨大的市場來說，價值回歸將是必然結果，剩下的問題只是泡沫何時破裂。
對于“老精稀”板塊市場交易價格大幅下跌的原因，市場人士都應該心知肚明。
從外部環境看，我國已經開始步入經濟轉型期，隨著國家持續推進宏觀調控，特別是近年來經濟下行壓力加大，高凈值人群減少。在這種環境下人們已經開始從巨大的市場泡沫中蘇醒，收藏投資藝術品已經開始趨于理性，帶動了整個藝術收藏品市場的價值回歸。
從金幣市場的情況看，與現代貴金屬幣密切相關的貴金屬價格在2011年后迅速下調，供給側沒有順應形勢調整發行規模和政策，公款和腐敗消費大幅度減弱，人們對金幣市場的預期開始總體趨于負面，出現資金和人員大量流失的現象，由此形成這次金幣市場長達八年的熊市。
  “老精稀”板塊面對這種形勢當然不可能獨善其身。除了上面所述的影響因素外，這個板塊還有一些自身獨特的影響因素：①雖然目前正在擠壓“老精稀”板塊牛市時產生的泡沫，但料價比仍然偏高。②發行增量對一些“老精稀”幣種的估值標準產生影響。③牛市時傷害了一批盲目追隨的收藏投資者，目前這部分人群已經開始疏遠這個板塊，同時新人進場的速度十分緩慢，需求資金和人員大幅減少。④“老精稀”幣種的平均價格不低，持續建倉需要一定資金實力，而目前的整體經濟環境對此沒有形成充分支撐。⑤面對一段時間以來錢幣市場出現的一些新熱點，對“老精稀”來說已經造成資金和人員分流，關注度降低。
綜上所述，隨著各種環境和條件變化，“老精稀”板塊的價值回歸是必然要發生的事件。特別是在當前黃金價格開始上漲，料價比較低幣種開始企穩回升的形勢下，“老精稀”板塊整體上仍處于筑底過程。對“老精稀”板塊來說，目前已經處于全面重新認識的關鍵時段。

二、如何構建更加包容的精品概念
   我國的現代貴金屬幣已經發行了40年時間。“老精稀”板塊僅是前20年發展歷程的典型代表。2000年之后在我國的現代貴金屬幣中也出現了一批精品。目前的市場實際情況是在這兩個時期發行的精品已將形成相互影響、相互依存和相互支撐的共生關系。因此構建更加包容的精品概念已經成為市場發展的必然。
  （一）何為更加包容的精品概念？
所謂更加包容的精品概念就是“老精稀”板塊和“新精品”板塊的集合。
  （二）何為“新精品”板塊？
所謂的“新精品”板塊就是2000年之后在金幣市場中出現的一些精品。它們的典型代表見圖6。

   在目前的市場中，人們在議論“老精稀”板塊時也經常提到對2000年以后發行的一些精品的評價。筆者在組織中國現代貴金屬幣文化藝術價值問卷調查活動時對“新精品”的概念和構成進行了專題試探性研究。它們主要的判斷依據是在一定規則指引下通過眾多參與者評價幣種的文化藝術價值，并結合幣種的投資價值，將2000年以后發行的精品進行了一次篩選和提煉。盡管這些幣種仍然需要不斷調整、完善和精煉，但是已經明顯具有能夠被市場普遍認知的特征。關于“新精品”板塊的界定標準和結構詳見《中國現代貴金屬幣文化藝術價值問卷調查分析報告》第二部分第六章第五節，可供參考。
  （三）“精品”板塊的總結構
   將“老精稀”板塊和“新精品”板塊構建成一個“精品”板塊后，這個更加包容板塊的總結構見表1。

如表1所示，與現代貴金屬幣大盤相比，“精品”板塊的幣種數占29.81%，總數量占2.26%，總重量占3.37%。它們都應該是整個現代貴金屬集合中的佼佼者。
（四）“精品”板塊的價值基因及市場定位
一個幣種的市場價值不是虛幻的市場想象，它是通過長期市場交易實現的。如何從整體上評估“精品”板塊的市場價值，幣種的貴金屬變動成本溢價率（俗稱料價比）將是可用于對比的重要指標（見圖7）。

圖7是“精品”板塊與其它板塊料價比的對比數據。通過圖7可以看到，“精品”板塊與貴金屬幣大盤和其中的紀念幣相比，料價比分別優于3.16倍和2.39倍。數據顯示，雖然我國金幣市場經過了8年的市場調整和理性的價值回歸，但是“精品”板塊的市場價值仍然具有一定優勢，這種優勢是經過市場撮合實現的，具有一定的市場基礎。其中特別是在“老精稀”板塊中，即使很多幣種的市場價格都有大幅調整，但目前的市場價格仍高于上一次牛市的起點，價值基礎相對牢固。
“精品”板塊在以上部分展現的價值優勢不是無緣無故的，它們有自己獨特的價值基因。
在“精品”板塊中，“老精稀”和“新精品”既有不同點也有相同點。這兩個板塊的差異點主要反應在：①發行時間不同。②設計雕刻風格和鑄造技術不盡相同。③實際發行量相對不同。但是這兩個板塊卻有著很多共同的價值基因。

   圖8是“精品”板塊價值基因的示意圖，這些價值基因與整個現代貴金屬幣在某方面具有共性，同時也有自己的個性，它們可以解釋為：①以法定貨幣形式出現，具有權威性和官方屬性。②以貴金屬為機體材質，具有明顯的財富效應。③題材選擇優秀，設計雕刻精美，具有一定的文化藝術價值。④實際鑄造量相對較少，加之市場損耗，有些幣種的存世量較少，具有物以稀為貴的特性。⑤幣種具有官方發布的數據，信息透明度相對較高，制假販假觸犯法律。
任何收藏品都不是十全十美的，“精品”板塊也無例外。這個板塊屬于現代工業批量生產的工藝或藝術類商品，歷史沉淀時間較短，藝術勞動成份較低，獨特性和差異性不足。這些問題正是與其它眾多藝術收藏品相比的弱項，同時也可以解釋在整個藝術收藏品市場中“精品”板塊為什么沒有更多資金和人群關注的原因。
通過客觀的市場定位理論可以看到，“精品”板塊的價值基因優弱共存。如何將它們具有的優秀價值基因轉化為實實在在的市場優勢，削弱弱勢基因的影響，已經成為提升整個板塊市場價值的關鍵。
（五）構建“精品”板塊的重要意義
   我國金幣市場的發展是一個歷史過程和整體，20年前有自己的發展特點，20年后也有自己的發展特色，每個時期都有能夠被市場普遍認同的精品。人們應該全面客觀地看待這個集合體，用前20年否定后20年，或用后20年否定前20年都是不科學和不客觀的。特別是這兩個板塊的估值體系已經產生相互影響和制約，人為割裂這兩個板塊已經不符合市場實踐。實際上只要它們具有能夠被普遍認同的市場價值就都是我國現代貴金屬幣的精品。
   將“老精稀”板塊和“新精品”板塊組合成一個完整的“精品”板塊，不是否定和拋棄“老精稀”概念，而是要從整體上強化我國現代貴金屬的精品意識，從整體上擴大影響，通過市場機制構建更加完整平衡的估值體系，在這兩個板塊之間形成優勢互補、相互促進和攜手前行的新局面。

三、努力激活“精品”板塊
   經過長達八年的市場調整，我國現代貴金屬幣的“精品”板塊也經受了市場的大浪淘沙。目前雖然不能說每一種“精品”幣種的市場價格都已經完全觸底，但從總體上觀察底部特征已經比較明顯，甚至有些幣種已經存在超跌現象。我國現代貴金屬幣的“精品”板塊具備何種條件以及何時才能企穩回升，已經成為市場普遍關心的問題。
      要想回答這個問題，首先應該了解包括“老精稀”和“新精品”在內的“精品”板塊的基本狀況。

        表2是“精品”板塊與大盤進行對比的數據分析。如表2所示，在我國現代貴金屬幣大盤中，“精品”板塊的占比不大，其中特別是“精品”板塊的市場價總值僅為147.50億元，是整個大盤市場價總值的10.39%，在整個藝術收藏品市場的權重更是鳳毛麟角。數據表明，從宏觀上觀察激活現代貴金屬幣精品的重要障礙不在資金，而在于提振信心和形成正向的市場預期，提高市場資金和人員的關注度，重塑市場的價值發現功能。
   提振信心不能僅靠掛在嘴邊的口號和說教，而要具備實實在在的環境和條件。其中有些環境和條件不隨人們的主觀意志轉移，而有些環境和條件是可以通過人們的努力加以改善的。
  （一）外部環境和條件
   俗話說“亂世藏金、盛世收藏”。當前隨著黃金價格開始從底部迅速攀升，無疑是對金幣市場特別是對料價比較低的幣種形成重大利好。但是隨著我國宏觀經濟的下行壓力加大，不確定因素增多，對收藏品市場將產生一些負面影響。當前我國金幣市場面對的外部環境是“亂世藏金”與“盛世收藏”之間的動態博弈，充滿不確定性。其中特別是“精品”幣種的料價比相對較高，需要密切觀察貴金屬價格產生何種變化才能對這些精品的市場表現產生實質性影響。
  （二）內部環境和條件
  （1）雖說“精品”板塊在整個金幣市場中所占權重不大，但是整個金幣市場的大環境將成為影響這個板塊的最重要條件。客觀來講，我國金幣市場的這次深度調整與供給側存在的瑕疵存有一定關系。要想提高我國金幣市場在整個收藏品市場的影響力，關鍵在于推進供給側的改革。這些改革主要包括指導思想的改革，發展戰略的改革，大幅提高精品意識的改革，大幅縮減紀念幣發行項目和總規模的改革，認真調整好增量與存量之間的關系，促使增量與存量之間形成良性互動，真正發揮官方鑄幣的優勢。通過改革和調整將每一個紀念幣項目和幣種都打造成民眾滿意和市場認同的精品，不斷提升我國金幣市場的社會影響力，大幅提高市場和資金的關注度。俗話說“大河有水小河滿，大河無水小河干”，人們期盼整個金幣市場的興旺能夠帶動“精品”板塊的全面復蘇。
  （2）在上一次金幣市場牛市時由于過度投機產生的價格泡沫已經給人們留下深刻教訓，因此今后“精品”板塊的發展再也不易繼續走非理性的瘋狂投機之路。為此全體市場參與者要從長遠發展的大局出發，利用市場手段努力改善我國金幣市場的生態環境，設法實現平衡的收藏投資理念和均衡的價值結構，爭取擴大穩定的收藏投資群體，遏制投機群體，加強“精品”板塊的交易效率和信息透明度，真正實現“理性投資和快樂收藏”的理念。我國的金幣市場只有具備一個良好的市場生態，才有可能實現長期穩定發展，實現“精品”板塊持續穩定的保值增值。
  （3）我國金幣市場這次出現深度調整的核心問題是在負面預期導向下發生了大量資金和人員的撤退離場。如何重新召喚資金和人員進場，是激活“精品”板塊的關鍵。重新召喚資金和人員進場包括三個層次：一是喚回已經撤退離場的資金和人員；二是吸引尚未進場的資金和人員；三是吸引其它收藏品板塊有經驗有歷練的資金和人員。重新召喚資金和人員進場說起來容易，但是真正實現這個目標需要進行大量艱苦工作。其中實現整個金幣市場的逐步繁榮和良好的市場生態是基礎，加強宣傳推廣是關鍵。加強宣傳推廣工作要靠官方與民間共同發力，在全國各地大力開展多種形式的展覽、展銷、論壇、講座、聯誼和沙龍，用正確積極的收藏投資理念宣傳推廣我國的現代貴金屬幣和其中的“精品”板塊，充分挖掘它們的優秀價值基因，將人們的目光重新吸引到它們身上。只要環境具備和宣傳到位，我國金幣市場的參與資金和群體就一定可以大幅增加。
  （4）市場的發展是以資金為依托的，過渡的資本投機會傷害市場，沒有理性資本的介入也會使市場變成一潭死水。發展我國的金幣市場和激活“精品”板塊必須充分發揮理性資本和經營者的作用，積極引入各種資本積極參與，建立各種市場平衡資金、私募基金、展覽基金和財富托管基金，創新發展更加有效的價值發現功能。實際上在最近幾年的市場中已有這方面的成功案列。只有積極利用市場手段和經濟利益這個杠桿，不斷創造出新的熱點，將我國金幣市場的資金池做大做活，才有可能迎來“精品”板塊真正的春天。
綜上所述，雖然激活“精品”板塊的外部環境和條件充滿不確定性，但改善內部環境和條件的路徑已經基本明確。只要全體市場參與者積極努力，加快供給側的改革步伐，大力完善市場生態環境，采取切實措施吸引多層次的資金和人員進場，充分發揮經營者和各種資本的作用，待外部環境和條件成熟時，全面激活“精品”板塊將會水到渠成，而且“精品”板塊完全有可能成為激活整個金幣市場的發動機。
   人們是否應該看到，經過過度投機炒作后，我國的金幣市場將更加趨于理性，在上一次牛市時出現的整體價格暴漲的情景應該不會重演。我們所說的激活“精品”板塊，不是期盼重現爆炒局面，而是要在排除瘋狂投機炒作因素的前提下，通過穩定擴大收藏投資群體，爭取實現它們的保值增值功能。實際上廣大收藏投資者只要堅守適合自己的“精品”理念和長期收藏投資，隨著人民物質文化生活水平的不斷提高和收藏群體的不斷擴大，就一定可以在收藏鑒賞過程中獲得應有的經濟回報。

本文刊發于中國金融新聞網，作者：趙燕生。在這篇文章撰寫過程中得到（按姓氏筆畫為序）白冰、阮強、李振亭、楊松林、張榮華、張常群、陳浩敏、陳鵬洋和姚之元等人士的支持和幫助，在此表示感謝。

主要參考文獻：
1.趙燕生主編：《中國現代貴金屬幣文化藝術價值問卷調查分析報告》，中國財政經濟出版社。
2.趙燕生撰寫：“我國貴金屬幣的基本屬性和市場定位”，中國金融新聞網。

[ 此帖被羅羅在2019-09-06 13:29重新編輯 ]