——瑾將此文獻給生肖幣即將發行40周年——
                                                                                      （中國金融新聞網刊發作者：趙燕生）
      生肖文化是植根于中華民族血脈的最重要文化基因之一。新中國于1980年開始發行“1981中國辛酉（雞）年金銀紀念幣”以來已有39年。本文為迎接生肖題材貴金屬紀念幣即將發行40周年而撰寫，將重點回望新中國發行的生肖題材貴金屬紀念幣（以下簡稱“生肖幣板塊”）的發展歷程、發行狀況、市場價值和特色項目及幣種，試探性研究發展愿景，為更好發展我國的“生肖幣板塊”服務。
      （特別說明：“生肖幣板塊”中各個項目的鑄造年號和發行時間大多數是不相同的。其中除了“生肖紀念幣發行12周年金銀紀念幣”和“中國十二生肖1盎司紀念幣發行12周年紀念幣”的鑄造年號與發行時間相同外，其它項目的發行時間一般都早于鑄造年號。本文涉及的數據未做特別說明時均為2018年大盤的2019年中期數據。）


一、市場發展簡要歷程和總體發行狀況
（一）市場發展簡要歷程
      隨著1979年成功發行“中華人民共和國成立三十周年紀念幣”，發行以生肖為題材的金銀紀念幣立即進入我國貨幣發行管理及生產部門的視野。“1981中國辛酉(雞)年金銀紀念幣”于1980年中期開始策劃和設計，當年12月13日開始通過香港華僑商業銀行及其所屬11家分行面對公眾發售，這套金銀幣當時在香港發售的配額和價格分別是：8克金幣2500枚、1650港幣/枚；15克銀幣5000枚，185港幣/枚。發行這套金銀幣開創了新中國發行“生肖幣板塊”的先河，這一天也是這個板塊的誕生日。
      簡要回顧“生肖幣板塊”的發行歷程，其市場發展大體可以分為三個階段（見圖2）。


      第一階段是以境外市場為主的發展階段，發行的時間跨度大約在1980年至1995年。大家都知道，我國金幣市場的早期發展以境外為主。當時的生肖幣主要由華資背景的香港公司負責總承銷，緊接著中資企業在香港的公司（中國錢幣有限公司和中國長城硬幣投資有限公司）開始介入并獨立開發和承銷項目（主要承銷1盎司金銀鉑生肖紀念幣）。在這個階段形成了以香港為基點向世界傳播的銷售網路，每年發行的幣種平均在6個左右，年度最大發行規模12.32萬盎司。
      第二階段是境內外市場共同發展的階段，發行的時間跨度大約在1996年至2006年。1995年我國金幣市場的國內市場迅速啟動，在延續外銷合同的基礎上，國有專營企業開始開發主要滿足國內需求的生肖幣項目（當年主要是“1997中國丁丑（牛）年金銀鉑紀念幣”中的1/10盎司和1盎司普制金銀幣），形成國內市場和境外市場齊頭并進的格局。在這個階段，每年發行的幣種大約12個左右，年度最大發行規模46.25萬盎司。
      第三階段是以國內市場為主的發展階段，發行的時間跨度大約在2007年至今。2007年之后隨著外銷合同的逐步結束，國有專營企業開始全面掌控生肖幣的發行規劃和境內外銷售渠道。在這個發展階段，“生肖幣板塊”在接續原有幣種的基礎上繼續擴容，形成了目前每年的17個幣種，年度最大發行規模124.27萬盎司。隨著金幣市場出現大幅度調整，從2016年開始，“生肖幣板塊”的年度供應總量開始逐年遞減至79.49萬盎司。在這個階段，境外市場已經處于輔助地位，每年的銷量配額僅占總規模的百分之九左右。
      回顧我國“生肖幣板塊”的發展簡史，境外市場是最初的開拓點，隨著國內市場的不斷發展和擴大，市場主體已經從境外成功轉型到國內，在整個金幣市場中發揮了舉足輕重的作用。
（二）總體發行狀況
       從1980年到2018年，“生肖幣板塊”發行的總體狀況見表1。


      如表1所示，1980年至2018年“生肖幣板塊”共計發行41個項目，422個幣種，公告量1405.99萬枚，實際鑄造量1249.80萬枚（實鑄率：88.89%），總重量1407.25萬盎司，市場價總值196.95億元。上述發行狀況指標與2018年大盤相應指標相比分別占9.19%、18.44%、7.72%、9.95%、12.72%和13.87%，是僅次于“熊貓幣板塊”的第二大板塊。
      我國的貴金屬幣分為投資幣和紀念幣，在紀念幣中又有眾多項目主題。“生肖幣板塊”在紀念幣不同項目主題中的權重及位置見圖3。


      如圖3所示，在我國發行的貴金屬紀念幣中，從發行的總重量看“生肖幣板塊”占比24.14%，是扣除投資幣后的第一大板塊。
（三）發行項目內部結構
      關于發行項目的內部結構，以下將從項目狀況、幣種成色和重量規格等視點出發進行分析。
      1.發行項目狀況見表2。



  
      如表2所示：
      （1）從1981年號（雞年）到2019年號（豬年），已經連續發行三輪另加雞年、狗年和豬年三種生肖題材的貴金屬紀念幣。
      （2）從內部系列看，既有12生肖連續發全的系列，例如8克金幣加15克銀幣、1盎司金銀鉑紀念幣、12盎司金銀幣和5盎司金銀幣等；也有在發行過程中由于調整技術參數后連續性不強的幣種，例如扇形1/3盎司金幣加1盎司銀幣和5盎司彩銀幣等。既有已經連續發行一輪或二輪后繼續發行的幣種，例如1公斤梅花金幣、10公斤金幣和1公斤銀幣等；還有為紀念“生肖幣板塊”發行而特別鑄造的單體項目，例如“生肖紀念幣發行12周年金銀紀念幣”和“中國十二生肖1盎司紀念幣發行12周年紀念幣”。
      2.幣種成色見表3。


      如表3所示，在我國發行的422個種生肖幣中，以純度為99.9%的金銀幣為主體。早期和中期也發行過純度為91.6%的金幣和純度分別為85%和90%的銀幣。金幣的最高純度為99.99%，它是2000年號的1/10盎司彩色金幣。鉑幣的純度均為99.95%。
      在“生肖幣板塊”中沒有發行過鈀幣和金銀雙金屬幣的幣種。
      3.幣種重量規格見表4。


      如表4所示，在我國發行的422種生肖幣中，金幣占比最大，為51.90%。在各種重量規格中，1盎司幣為128種，占比25.59%，是占比最大的幣種。在其它重量規格中，5盎司幣和1公斤幣的占比也處于較高水平。
      （四）發展歷程和總體發行狀況小結
      綜合以上數據和市場實際可以看到：
      1.“生肖幣板塊”1980年底開始發行，早于熊貓幣2年，至今已經連續發行39年，是年度連續發行時間最長的板塊。
      2.從發行的總體狀況看，“生肖幣板塊”在全部貴金屬幣中是僅次于“熊貓幣板塊”的二大板塊，在“整體紀念幣板塊”中是第一大板塊，形成了一個內部結構復雜，支系繁多，貴金屬成色和重量規格多樣的大家族，清晰記載著我國“生肖幣板塊”的發展軌跡，彰顯出這個板塊的豐富內涵。
      3.“生肖幣板塊”已經成為我國貴金屬幣的最重要物質基礎之一和不可或缺的重要組成部分。
      4.由于“生肖幣板塊”具有很強的文化傳播力和滲透力，由此決定這個板塊在我國貴金屬幣中的重要位置，同時也已成為國有專營企業重要的盈利抓手和我國金幣市場的風向標及晴雨表。

                                                                                  

二、市場價值
      “生肖幣板塊”的市場價值由貴金屬價值和貨幣溢價因素提供的價值共同組成。其中的貨幣溢價因素價值包括文化藝術價值和收藏投資價值。
      （一）貴金屬價值
      貴金屬是我國貴金屬幣的重要物質基礎，“生肖幣板塊”也不例外，這個板塊的貴金屬價值見圖4。


      4所示，2019年中期“生肖幣板塊”的市場價總值196.95億元，其中貴金屬價值102.41億元，占比52.00%，對這個板塊的市場價值起到了重要支撐作用。
      貴金屬價值權重直接反應貴金屬價格變化對某一板塊或幣種市場價格的影響。對比貴金屬幣的其它板塊，“生肖幣板塊”的貴金屬價值權重排位見圖5。


       如圖5所示，在我國貴金屬幣的九大板塊中，“生肖幣板塊”的貴金屬價值權重正好處于中間位置。數據表明，在貴金屬價格變化對市場價格的影響中，“生肖幣板塊”具有代表性和指標性。
      （二）文化藝術價值
      文化藝術價值是“生肖幣板塊”貨幣溢價因素的重要組成部分，也是這個板塊在市場中能夠廣泛傳播和得到民眾普遍歡迎的社會文化基礎。
      1.項目主題的文化背景及歷史價值


      生肖文化是中華民族先民用12種動物與12地支相配的紀年習俗。“生肖”
之“生”泛指生辰，“肖”寓意像。我國先民認為，某一地支年份出生者應該與該地支相配動物相像，故名生肖。生肖文化起源于我國數千年前的先秦時期，后經不斷演化逐步定型。
      生肖文化歷經數千載的發展和演變已經深深融入中華民族血脈。這一深厚文化基因不僅在中華大地深深扎根，同時也在世界其它地區有著廣泛影響，成為與民眾思維和文化生活密不可分的組成部分。由于生肖文化巨大的社會影響力，它們在我國歷代的藝術品中（例如青銅器、玉器、陶俑、銅鏡和繪畫等藝術品）不僅具有極其豐富的表現，同時也是大行其道和永久不衰，使生肖文化與各類藝術品之間產生了深厚淵源。特別值得注意的是，生肖文化與鑄幣文化之間也有著廣泛聯系。在我國歷代鑄造的花錢中反映生肖的主題不在少數，其中體現吉祥如意、驅邪避災的“壓勝錢”最具特色，在我國的錢幣文化中占一定地位。
      時間進入到現代社會，在我國的貴金屬幣中選用生肖這個主題，不僅繼承和傳播了深厚的中華文化和錢幣文化，深受社會和民眾喜愛，同時也是十分必要和不可或缺的。因此說這個項目主題具有深厚的文化背景和社會基礎。
      2.選用元素的文化內涵及設計雕刻的美學價值
      生肖文化是我國貴金屬幣的重要項目主題，如何使用淺浮雕的藝術語言將這個項目主題充分展現在每一種幣面上，豐富它們的文化內涵，并且得到社會和廣大收藏愛好者的普遍認同，將是這個板塊文化藝術價值的精髓。
      由于不同個體在文化背景、知識體系、審美標準、審美情趣、價值取向、藝術流派等方面存在差異，因此評價一個幣種的文化藝術價值極具個性化。以下將從宏觀層面出發，利用在“中國現代貴金屬幣文化藝術調查活動”中獲取的數據進行試探性研究。
      首先看看“生肖幣板塊”文化藝術價值與貴金屬幣大盤相比的優弱（見圖7）。
  

      如圖7所示，在“中國現代貴金屬幣文化藝術調查活動”中，“生肖幣板塊”相關評價項目整體得分16.029（滿分20分），高于大盤整體得分2.93%。數據表明，“生肖幣板塊”相關評價項目的文化藝術價值優于大盤，得到了社會和廣大收藏愛好者的基本認同和肯定。
      再看看評價“生肖幣板塊”文化藝術價值的內部結構。
      為簡化起見，從“生肖幣板塊”設計雕刻的市場實踐出發，以下將39年來這個板塊的設計雕刻風格大體分為三個階段（見表5）。這種劃分不可能十分嚴格，相互之間存在一些邊界不清的情況，但是已經反映出這些不同階段的主要特征。


      （1）設計雕刻風格第一階段的發行年度大約在1980年至2001年區間。


      圖8是1985年號“中國乙丑（牛）年金銀紀念幣”項目中的8克金幣。這枚金幣的正面以北京頤和園石舫作為主景，背面圖案選自唐代杰出繪畫大師韓滉的《五牛圖》。這枚金幣是這個階段生肖幣設計雕刻風格的典型代表作品之一。
      這個階段的主要設計雕刻風格及突出特點是：①除了1989年號至1999年號的精制1盎司金銀鉑幣外，其它幣種的正面圖案均選擇我國著名的景觀建筑。②背面圖案除彩色幣屬于原創設計外，其它幣種一般選用著名繪畫大師的繪畫作品，其中劉繼鹵的狗、黃胄的豬和吳作人的羊等繪畫作品是受邀為生肖幣專門繪制的。③其中很多年號生肖幣的背面圖案根據不同規格特點選用不同的繪畫作品，體現出不同的文化內涵和視覺效果。
      （2）設計雕刻風格第二階段的發行年度大約在2002年至2007年區間。
      圖9是“2004中國甲申（猴）年金銀紀念幣”項
目中的1公斤銀幣。這枚銀幣的正面選自中國民間剪紙圖案，背面圖案選自劉繼鹵大師的《母子猴圖》。這枚銀幣是這個階段生肖幣設計雕刻風格的典型代表作品之一。
      這個階段的主要設計雕刻風格與第一階段基本相同，主要的不同點是正面圖案選用了我國民間傳統民俗元素，具有與第一階段生肖幣相類似的藝術表現力。
      （3）設計雕刻風格第三階段的發行年度大約在2008年至2018年區間。


      圖10是“2010中國庚寅（虎）年金銀紀念幣”項目中的1/10盎司金幣。這枚金幣的正面為國徽，背面圖案屬原創設計的《臥虎圖》。這枚金幣是這個階段生肖幣設計雕刻風格的代表作品之一。
      這個階段的設計雕刻風格與之前兩個階段相比發生了較大變化：①正面圖案一律采用國徽。②背面圖案是通過招標程序產生的原創設計。③背面圖案不分幣種規格變化，一律采用相同圖案。與前二個階段相比，這些生肖幣的文化藝術內涵發生了較大變化。
      在筆者組織的“中國現代貴金屬幣文化藝術調查活動”中社會大眾對以上三個階段生肖幣的文化藝術價值進行了評價，詳見表6和圖10。


      如表6所示，在“圖案設計要素的人文及學術價值”和“幣種設計雕刻的藝術及創作價值”方面，人們對第一階段幣種的鑒賞感受給予了最高評價，對第二階段幣種的認知感受緊隨其后，然而對第三階段幣種的審美評價出現一定下滑。
      如圖11所示，在上述評價內容的總分中也呈現出相同趨勢，對第一階段和第二階段的評價旗鼓相當，對第三階段的評價出現較大落差。
      為什么會出現這種情況？
      實際上第一階段和第二階段生肖幣的設計雕刻充分利用小小錢幣正背面的有限空間，多視角多維度地充分展現出中華文化的豐富內涵。設計雕刻風格大多布局清晰，精雕細刻，留白充分，展現出傳統的鑄幣藝術風格。從整體上看這些生肖幣通過當時的設計管理者和設計雕刻人員的藝術再創作，以一種雅俗共賞及喜聞樂見的形式給人們一種美的享受，使它們具有了獨特的文化魅力。它們能夠得到社會大眾相對較高的評價應該是理所當然。
      然而第三階段生肖幣的設計雕刻與在此之前的風格相比出現了很大差異，在小小錢幣正背面中僅留下一個背面展現中華文化和生肖文化內涵，而且不管幣種規格的差異統一使用一個圖案，減弱了不同幣種應有的不同藝術表現力和視覺效果，社會大眾對其文化藝術價值給出相對較弱的評價也是有充分道理的。
      作為一種以貨幣形式出現的工藝或藝術類商品，生肖幣的文化藝術價值要得到社會大眾的認同和經受民眾和檢驗。39年來我國發行生肖幣的設計雕刻水平總體上得到社會認同和肯定，但也存在不足和需要不斷改進的空間。如何總結經驗，揚長避短，使用豐富的藝術語言將中華文化和生肖文化通過金銀幣形式進行更廣泛的傳播，值得思考。
      3.工藝技術價值
      幣種鑄造加工的工藝及技術價值，主要是指幣種鑄造加工的技術特點與含量，以及這些技術特點和含量對提高文化藝術價值的貢獻。


       生肖幣是使用工業技術通過標準化手段生產的工藝或藝術類商品，它們既有局限性也有豐富的藝術拓展空間。工業技術不但是實現藝術價值的基礎，同時也是豐富發展藝術價值的有利手段。在圖12中展現的一些典型幣種一般都具有明顯的技術創新特征，它們通過不同的外形和表面色彩，豐富了生肖幣的藝術表現力，對提升整個生肖幣的工藝及技術水平起到了積極作用。
      加厚幣也是某一幣種的不同技術特征。在相當一段時間內，一些民間人士將1988年號至1999年號中的1盎司精制銀幣也稱為所謂的“加厚幣”。實際上那套生肖幣的設計基準是標準的1盎司金幣，其它材質的幣種由于比重不同，厚度必然發生或大或小的變化。按照加厚幣廣義和狹義的定義，這種1盎司精制銀幣都不具備這些定義的基本條件，因此不宜稱為加厚幣。
      另外在工藝技術方面值得說明的是，由于鑄造加工技術尚不具備條件，早期的彩色生肖幣一直委托國外加工。時間到了2008年，我國的造幣企業已經完全具備鑄造彩色幣的設備和技術能力，實現了彩色生肖幣全部轉由國內造幣廠鑄造，體現出我國鑄幣技術的創新和發展。
      4.創作價值
      何為創作價值？創作價值主要是指設計雕刻者具有的獨特藝術風格和向社會奉獻的文化價值。多年來我國一代又一代設計管理者和美術雕刻人員一直在這個領域辛勤耕耘，勇于開拓，為“生肖幣板塊”創作出了很多錢幣精品，在國際和國內的專業及藝術評選中出多次獲得殊榮。


      如圖13所示：
      （1）“1982中國壬戌（狗）年金銀幣”中的15克銀幣于1984年榮獲克勞斯世界大獎的最佳克朗幣獎。這是我國的生肖幣和貴金屬幣在國際硬幣大賽中首次獲獎，具有里程碑意義。
      （2）在此之后，我國十二生肖系列金銀幣（雞年至牛年的8克金幣和15克銀幣）于1985年在國內工藝美術百花獎的評選中獲得金杯獎。中國工藝美術百花獎是我國工藝美術行業的最高獎項。我國十二生肖系列金銀幣能夠在這次評選中獲獎，說明這些生肖幣的設計雕刻和鑄造水平得到了國內工藝美術界的充分肯定。
      （3）好消息不斷傳來，到1990年，“1988中國戊辰（龍）年金銀鉑紀念幣”中的12盎司雙龍戲珠銀幣再一次榮獲克勞斯世界大獎中的最佳銀幣獎，又一次擴大了中國生肖幣在世界錢幣界的影響力。
      在國際錢幣界每年的新幣種層出不窮，在國內工藝美術界每年的藝術佳作更是浩如繁星。上述幣種能夠在這些國內外專業評選中脫穎而出，榮獲大獎，一方面說明國際國內專業人士對這些幣種的文化藝術價值給予了高度評價，同時也說明社會對我國生肖幣的創作風格和鑄造水平給予了高度贊許。人們正期待今后我國的生肖幣能夠繼續在國際國內的專業藝術評選中再次登上領獎臺。
      綜上所述，我國的“生肖幣板塊”具有深厚的歷史文化淵源和廣泛的社會影響力，從整體上看設計創作風格基本得到社會認可，鑄造的工藝技術不斷創新，其中有不少幣種已經成為被專業界和廣大錢幣收藏愛好者普遍認同的藝術精品，彰顯出“生肖幣板塊”的豐厚文化底蘊，成為我國發行貴金屬幣社會文化功能的支柱和精華所在。
      （三）收藏投資價值
      按照現代投資經濟學理論：投資是一定經濟主體為了獲取預期的不確定效益而將現期的一定收入或其他資源轉化為資本的經濟活動。按照這一定義可以明確：評價“生肖幣板塊”的投資價值，既投入產出的比例關系應該用貨幣資金形式體現。也就是說評價“生肖幣板塊”的投資價值應該借助量化分析工具。
      在“生肖幣板塊”中，評價它們的投資價值也是一項非常個性化的工作。由于每個參與者的買入賣出價格和買入賣出時點都只有自己知道，別人很難通過定量分析方法計算出不同個體參與幣種的投資價值。因此筆者將通過可知的公開數據從宏觀層面進行試探性分析與探索。
      以下對“生肖幣板塊”投資價值的分析將主要使用直接指標中的“料價比”（S/BD值）、相對指標中的“投資價值（BH值）”和“平均年化收益率”（ARR）。
      1.與貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”進行對比
      “生肖幣板塊”與貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”的對比見表7。


      如表7所示：①“生肖幣板塊”與貴金屬幣大盤相比，“料價比”（S/BD值）高出40.59%，投資價值（BH值）高出22.42%，“平均年化收益率”（ARR值）高出16.54%。②“生肖幣板塊”與“整體紀念幣板塊”相比，“料價比”（S/BD值）高出6.47%，投資價值（BH值）高出13.13%，“平均年化收益率”（ARR值）高出24.92%。
      以上數據顯示，在投資價值方面“生肖幣板塊”對比貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”都具有一定優勢，在我國貴金屬幣的九大板塊中屬于具有一定投資價值的板塊之一。
      2.按時間區間進行對比
      我國的“生肖幣板塊”已經發行39年，按時間區間分段的情況見表8。


      如表8所示：①在“生肖幣板塊”中各項投資價值指標處于相對較優狀態的發行時間區間是1990年至2000年，1980年至1989年的發行時間區間緊隨其后。②進入2001年后，“生肖幣板塊”的各項投資價值指標開始明顯弱化，其中特別是在2011年至2018年區間發行的幣種，各項投資價值指標處于墊底位置，“平均年化收益率”（ARR）為-8.40%，投資價值已經無從談起。③特別值得關注的是，由于2011年至2018年發行幣種投資價值的大幅下降，已經拉拽整個“生肖幣板塊”投資價值的形象。
      以上數據顯示，如按發行時間的區間分類，“生肖幣板塊”的投資價值具有明顯規律，其中的誘因值得認真分析。
      3.按貴金屬材質和重量規格進行對比
      “生肖幣板塊”的內部結構比較復雜。為簡化起見，以下將分別按貴金屬材質和重量規格進行分類和對比，見表9。


      如表9所示：①在“生肖幣板塊”的不同貴金屬材質板塊中，鉑幣的各項投資價值指標最高，銀幣次之，金幣的各項投資價值指標處于相對末端。②在“生肖幣板塊”的不同重量規格板塊中，中等規格幣種（貴金屬含量小于1000克，大于等于100克的幣種）的主要投資價值指標處于相對領先位置，大規格的幣種（貴金屬含量小于5000克，大于等于1000克的幣種）緊隨其后，而特大規格幣種（貴金屬含量大于等于5000克的幣種）處于末端。
      以上數據顯示，“生肖幣板塊”不同幣種的投資價值主要與實際發行量和其絕對的市場價格密切相關，它們反映出發行量和市場平均消費水平對投資價值的影響。
      4.在市場價格變化中的重要作用
      在市場價格變化中，“生肖幣板塊”對“整個紀念幣板塊”起到的重要作用見表10。


      我國金幣市場的這次深度調整是從2011年開始的。表10反應的是2011年至2019年中期，“生肖幣板塊”與“整體紀念幣板塊”市場價總值變化的對比數據。如表10所示：①2011年至2019年中期“整體紀念板塊”市場價總值下跌504.95億元，“生肖幣板塊”市場價總值下跌180.20億元，“生肖幣板塊”下行拉拽的權重高達35.69%。②其中特別是在2014年和2016年，這種權重更是高達111.39%和572.05%。數據表明在這兩個年度中“生肖幣板塊”的市場交易價格下行是拉動“整體紀念幣板塊”市場交易價格下行最重要因素，它們不但抵消了一些幣種的上漲權重，同時也造成這兩個年度“整體紀念幣板塊”的繼續下行。③實際上“生肖幣板塊”發行的總枚數僅占“整體紀念幣板塊”的百分之二十左右，但是它們影響市場交易價格的權重卻遠遠大于這個占比。
      從人們的一般認識看，“生肖幣板塊”是我國貴金屬紀念幣中最重要的板塊，具有風向標和晴雨表的作用，表10再次從數據角度驗證了這種一般認識。數據表明，“生肖幣板塊”對我國金幣市場的走勢具有極其重要的作用，從整體上看“生肖幣板塊”市場表現相對較好時，整個金幣市場就相對較好，反之金幣市場就會受到一定影響。
      5.資本運作的影響
      在這次從2011年開始的金幣市場調整中，“生肖幣板塊”的大部分幣種都在跟隨調整，但是熟悉市場的人士都知道從2016年開始“1992中國（壬申）猴年金銀鉑紀念幣”項目中8克金幣開始一反常態和獨立運行。這枚8克金幣的市場運行狀況見圖14。


      圖14中的市場價格是在拍賣市場錄得的69級品相年度平均交易價格，市場流通量是在線上及線下的市場交易中大概的交易數量。如圖14所示，從2016年開始，這枚8克金幣的市場交易價格開始出現逆勢異動，成交價格大幅度上漲，其中特別是在2019年9月，這枚金幣在拍賣市場中竟有一枚13.44萬的成交記錄，讓旁觀者目瞪口呆。在市場流通量方面，按鑄造量計算的年度流通率在0.07%至1.52%之間，4年的總流通率為4.32%。
      形成貴金屬幣的市場交易價格大概有兩種情況，一是隨著收藏投資消費群體的逐步擴大，在供需關系的作用下穩步上漲；二是在資本的操控下市場價格出現異動，這幾年這枚8克金幣的市場表現就是資本運作最典型的案列。金幣市場的發展擴大需要資金支撐，資本的運作是好事還是壞事不宜一概而論，其中關鍵的因素是要看在資本的運作下能否實現充分換手和有效提高平均持倉成本，否則就可能成為誘騙收藏投資者入坑的陷阱。這枚8克金幣今后的市場表現值得密切關注。
      形成貴金屬幣的市場交易價格和投資價值是比較復雜的，“生肖幣板塊”也無例外,類似于這枚8克金幣的情況在其它生肖幣中也程度不同存在。廣大收藏投資消費群體應充分認識這種現象，正確把握投資價值的變化規律。
      6.市場交易價格波動的特性
      市場交易價格決定投資價值，然而不斷變化是市場交易價格的最基本特性。圖15是2012年號至2019年號生肖幣市場交易價格變化的集合統計。


      如圖15所示，在這個集合體中零售價總值132.38億元，上市一周平均高開28.91%，三個月后從高點平均回落7.67%，到2019年中期市場價總值錄得100.59億元，低于零售價總值24.07%。
      我國貴金屬幣市場交易價格的高開低走似乎已經成為一種常態，這種現象在“生肖幣板塊”更是顯得比較突出。形成“生肖幣板塊”高開低走的原因非常復雜，需要進行專門研究。在本文中提出這個問題，主要是想說明市場交易價格和投資價值是動態的，人們不宜用一時的投資價值代替長期的投資價值，也不能用今天的投資價值代替今后的投資價值，隨著時點的變化投資價值的變化方向也將呈現多樣性，這就是投資價值變化的最基本規律。
      在以上對“生肖幣板塊”收藏投資價值的研究中是否可以看到：①評價投資價值應該使用定量研究方法，憑空談論投資價值將是虛幻和沒有依據的。②應該充分肯定的是“生肖幣板塊”的投資價值優于貴金屬幣大盤和“整體紀念幣板塊”，反映出這個板塊具有一定的市場影響力和較大的收藏投資消費群體。③在“生肖幣板塊”內部，投資價值是不平衡的，存在多樣化特征、動態變化特征和資本運作現象，需要深刻認識。④“生肖幣板塊”是我國貴金屬幣中的重要板塊，對整個金幣市場的交易價格和投資價值產生了重要影響，是觀察我國金幣市場的重要窗口和切入點。⑤“生肖幣板塊”的投資價值變化存在周期性規律，隨著資產價格不斷膨脹，收藏投資及消費群體不斷增加，幣種沉淀量增加，以及貴金屬價格在一個較長的時期內將呈現一種螺旋式上漲態勢，這個板塊的投資價值將呈現一種不斷抬升的總趨勢。

三、特色項目和幣種
      我國的“生肖幣板塊”是一個相對龐大的錢幣家族，其中有不少值得介紹的項目和幣種，鑒于篇幅所限，以下將主要介紹其中較具特色的項目和幣種。
      （一）精品項目和幣種
      精品項目和幣種是指投資價值指標跑贏貨幣貶值速度，文化藝術價值在“中國現代貴金屬幣文化藝術調查活動”得分優秀及良好的幣種。這些幣種的名錄見附表。以下僅是其中具有相對影響力的項目和幣種。
      1.第一套生肖紀念幣
      第一套生肖幣是指1981年號至1992年號的8克金幣和15克銀幣，它們分別見圖16和圖17，文化藝術價值和收藏投資價值的數據見表11。


  
      為什么說我國發行的第一套生肖紀念幣是“生肖幣板塊”中的精品：①這套紀念幣的正面設計要素選擇我國著名的景觀建筑，背面設計要素全部選自著名畫家的精品繪畫。②在設計雕刻方面簡潔明快，精雕細刻，留白適當，一方面體現出較高的藝術再創作水平，同時鑄造的工藝也非常精細，其中共有11個幣種榮獲“克勞斯世界硬幣大獎”或“中國工藝美術百花獎”。③重量規格相對較小，適合普通大眾收藏。④從投資價值看，與“整體紀念幣板塊”相比，“料價比”高出184.70%，綜合投資價值高出119.51%，具有明顯優勢；從評價文化藝術價值的數據看，與“整體紀念幣板塊”相比高出9.96%，也具有一定優勢，具備精品幣種的特性。
      我國發行的第一套生肖紀念幣可以被真正堪稱為中國金幣的靚麗名片，深受廣大收藏投資消費群體喜愛。
      2.精制1盎司金銀鉑生肖紀念幣
      精制1盎司金銀鉑生肖紀念幣是指1988年號至1999年號的1盎司金幣、銀幣和鉑幣，它們分別見圖18至圖20，文化藝術價值和收藏投資價值的數據見表12。



  
      這套生肖幣的突出特點是：①重量規格全部為1盎司標準重量規格，大小適中，也能適應普通收藏投資消費者的需求，特別是其中的1盎司鉑幣是“生肖幣板塊”中唯一的鉑金幣種，具有獨特性。②設計要素的選擇除了1989年號至1999年號幣種的正面選擇國徽外，選擇的其它設計要素均與第一套生肖紀念幣相同，設計雕刻風格和鑄造工藝水平也非常精湛。③從文化藝術價值和收藏投資價值的數據看，與“整體紀念幣板塊”相比，“料價比”高出44.03%，“綜合投資價值”高出1.08%，“文化藝術價值”高出0.34%，也具有優勢。特別是其中的1盎司鉑金幣種更是處于投資價值的領先位置。
      由于這套生肖幣具有不少獨特性，也受到了廣大收藏投資消費群體的關注和喜愛，因此也可以說它們是“生肖幣板塊”的精品。
      3.5盎司金幣板塊
      5盎司金幣是指1988年號至1999年號的5盎司金幣，它們分別見圖21，文化藝術價值和收藏投資價值的數據見表13。


  
      這套生肖幣的突出特點是：①實鑄量大幅減少，重量規格居中，適合有一定經濟能力的群體收藏投資及消費。②選擇的設計要素和設計雕刻水平與上述精品具有相同水平。③從文化藝術價值和收藏投資價值的數據看，與“整體紀念幣板塊”相比，“料價比”高出7.18%，“綜合投資價值”高出5.91%，“文化藝術價值”高出7.27%，也具有一定優勢。
      這套金幣是“生肖幣板塊”中12盎司金銀幣和5盎司銀幣的代表，并與這些金銀幣一起構筑起“生肖幣板塊”精品群體的堅實物質基礎。
      4.第一輪1公斤金幣
      第一輪1公斤金幣是指1995年號至2006年號的1公斤梅花形金幣，它們分別見圖22，文化藝術價值和收藏投資價值的數據見表14。


  
      這套生肖幣的突出特點是：①是我國發行的第一組大規格金幣，每個幣種的鑄造量僅有15枚，適合高端的收藏投資及消費。②外形的梅花形設計對提升鑄造技術提出了更高要求。③設計雕刻水平精益求精，具有精品特征。④從文化藝術價值和收藏投資價值的數據看，與“整體紀念幣板塊”相比，“料價比”高出128.10%，“綜合投資價值”高出1.82%，“文化藝術價值”高出4.89%，也具有明顯優勢。
      這套金幣也是“生肖幣板塊”中知名板塊，受到具有一定資金實力人群的普遍關注，堪稱“生肖幣板塊”中的精品。
      5.最具投資價值的幣種
      最具投資價值的幣種是指1992年發行的“生肖紀念幣發行12周年金銀紀念幣”的1公斤金幣和銀幣。它們分別見圖23，文化藝術價值和收藏投資價值的數據見表15。


      這套生肖幣的突出特點是：①從重量規格看是“生肖幣板塊”一公斤金銀幣的開山之作。②它們是為紀念生肖幣發行12周年特別設計發行的獨立項目，具有獨特的歷史意義。③這套紀念幣的設計正面圖案選用北京北海風景，背面圖案以太極圖及第一輪8克生肖金幣為主景，文化內涵豐富，布局考究，給人以美的藝術享受。④從文化藝術價值和收藏投資價值的數據看，與“整體紀念幣板塊”相比，“料價比”高出2405.94%，“綜合投資價值”高出564.76%，“文化藝術價值”高出6.72%，各項數據具有明顯優勢，特別是其中的投資價值指標更是位于“生肖幣板塊”前列。
      這套被人們稱為“大轉盤”金銀幣是“生肖幣板塊”中的精品無可爭議。
      綜上所述，以上項目和幣種只是“生肖幣板塊”精品項目和幣種的代表，還有不少其它項目和幣種值得人們收藏鑒賞。從投資價值看，由于近些年市場的深度調整，它們的投資價值有所減弱，但是隨著時間的延續和金幣市場的重新啟動，這些錢幣精品一定可以彰顯出更優異的投資價值。
      （二）特色幣種
      1.沒有國名的幣種
      在“生肖幣板塊”中有四個年號的幣種沒有設計國名，見圖24。
  

      具有國號、國名和面額是國家法定貨幣應具備的基本特征。在上述生肖幣中
出現這種情況可能是當時的設計管理者更希望突出項目主題和使幣面更加活潑靈動，而且在規范性管理上尚無經驗。但是這種情況不應該影響這些幣種的法定貨幣性質（每枚紀念幣均有中國人民銀行配發的鑒定證明書），只是真實反映出我國貴金屬幣設計管理的歷史發展過程。
      2.第一組異形幣
      在今天看來，我國貴金屬幣中的異形幣已經屢見不鮮，但是首套異形幣是在“生肖幣板塊”中出現的，見圖25。


      圖25是“1993中國癸酉(雞)年金銀鉑紀念幣”項目中的1/2盎司金幣和2/3盎司銀幣。它們的梅花狀外形開創了我國貴金屬幣鑄造外形的先河，增添了貴金屬紀念幣的視覺美感。實際上這個系列的梅花形生肖幣也已成為“生肖幣板塊”中的一道獨特風景。
      3.第一批彩色幣

  
      1997年是我國彩色幣的發行元年，當年在幾個項目中都發行有彩色幣，其中哪個幣種最先面市需要進行考證，但是“1998中國戊寅(虎)年金銀鉑紀念幣”項目中的彩色金銀幣屬于第一批彩色幣應該沒有異議。
      4.發行量最大的幣種
      隨著我國金幣市場不斷發展，“生肖幣板塊”的發行規模不斷擴大。其中實際發行量最大的幣種見表16。


      如表16所示，在“生肖幣板塊”中發行量最大的金銀幣是“2017中國丁酉（雞）年金銀紀念”和“2018中國戊戌（狗）年金銀紀念幣”中3克金幣和30克銀幣，實際發行量分別為12.6萬枚和24.6萬枚。
      （三）版別
      研究版別是錢幣文化的重要組成部分，“生肖幣板塊”也無例外。從目前民間反應出的情況看，與“生肖幣板塊”相關的版別大約有十多種，是大型板塊中版別相對較少的板塊
      何為版別？嚴格的版別定義一般是指鑄造貨幣的原模發生變化。
      按照版別的定義，縱觀這些在民間反映出的版別，大概有以下幾種情況：
      1.可以認定為版別的情況并不多，例如“1988中國戊辰(龍)年金銀鉑紀念幣”項目中1盎司金幣的正面，確實由兩種原模鑄造而成。類似這種情況還有2個幣種，如1992年號5盎司猴年銀幣和2011年號5盎司長方形銀幣，它們的面額位置或字體大小均出現變化。
      2.在市場中反應出的其它版別一般都應屬于質量差異。貴金屬幣的制模過程比較復雜，這些所謂的“版別”一般都是在制模過程中由于工作模出現微小變化后而形成，不宜稱為版別。
      3.還有一種情況屬于“存疑版別”，這種情況的典型案例是“2005中國(雞)年金銀紀念幣”項目中的1/10盎司彩色金幣，即所謂的“背逆雞”。因為目前還沒有確鑿證據能夠證明這枚金幣確實由造幣廠合法生產。
      錢幣的版別問題比較復雜，“生肖幣板塊”也無例外。受到本文篇幅所限，不可能就這問題在此全面展開，需要進行更加詳細的專題研究。
      隨著收藏投資活動的深入展開，我國貴金屬幣的版別問題已經引起經營者和收藏投資者關注，發現和挖掘版別也已成為獲取經營利益和提升收藏投資價值的重要手段。為研究錢幣文化而深入探索錢幣版別不可厚非，但廣大收藏投資消費者也要防范以經濟利益為出發點的忽悠，盡可能不要為某些不當經濟利益買單。

四、繼續繁榮發展“生肖幣板塊”
      “生肖幣板塊”是我國金幣市場最重要的物質基礎之一。39年來在這個板塊中脫穎而出不少被市場普遍認同的精品，在傳播中華文化和提升投資價值方面發揮了重要作用，成為了我國貴金屬幣大家族中不可或缺的重要組成部分和深受廣大收藏投資消費者喜愛的板塊。
      在充分肯定成績的同時，也要清醒看到在“生肖幣板塊”的前行歷程中，也存在不容忽視的問題和困難。這些問題和困難集中反映在對“生肖幣板塊”設計雕刻水平的社會認知度在下降，由市場需求支撐的投資價值在減弱，形成了一些不盡如人意的情況。
      “生肖幣板塊”已經成為我國金幣市場的晴雨表和風向標。在“生肖幣板塊”即將迎來發行40周年的時刻，如何充分肯定成績，認真總結經驗，努力揚長避短，克服前行道路上的問題和困難，已經成為繼續繁榮發展這個板塊的重要課題。
      如何繼續繁榮發展這個板塊，首先要逐步調整好國有專營企業的指導思想問題，不宜就事論事。
      習近平總書記在他的重要講話中鄭重提出誰是出卷人、誰是答卷人、誰是閱卷人的問題，并且給出的明確答案是：時代是出卷人，我們是答卷人，人民是閱卷人。按照這個邏輯，針對我國的金幣市場來說應該是：市場是出卷人，發行管理者是答卷人，廣大收藏投資及消費群體是閱卷人。因此評價我國金幣市場優劣的標準，不能僅靠國有專營企業的人員在辦公室內自我感覺良好，而是要由廣大收藏投資消費群體進行評判，評判的基本方式就是以市場和廣大收藏投資消費群體為中心，用需求側參與市場的實際行動投票，正確處理國有專營企業的局部利益、短期利益與市場的全局利益、長遠利益之間的關系，正確處理個人主觀意志與市場規律之間的關系，正確處理貴金屬幣文化功能與投資功能之間的關系。如果能逐步調整好指導思想問題和正確處理好以上三個基本關系，我國的金幣市場和“生肖幣板塊”就一定可以繼續輝煌。
      按照上述指導思想，“生肖幣板塊”需要逐步解決以下主要問題。
      （一）瘦身體量
      到目前為止每年的生肖幣項目已經擁有17個不同幣種，令人眼花繚亂。形成這種情況既有歷史原因也有現實的利益驅動。但是不管何種理由，都已經顯得這個項目的體型過于龐大，似有包羅萬象之感，好像生肖幣的市場就此即可一網打盡，盈利滿滿，而實際情況卻是顧此失彼，相互影響，事與愿違。因此適當瘦身每年生肖幣的品種數量已經成為當務之急。
      生肖幣的市場廣大，需求側的結構和層次多樣，如何瘦身體量確實是個棘手問題。
      （1）首先是否應該按照高端、中端和一般需求的不同層次進行更加精準的定位，在每個不同的需求層次中僅保留一些典型規格。例如在高端需求中保留10公斤金幣一種，在高中端需求中僅保留1公斤金銀幣和150克金銀幣四種，在一般需求中僅保留15克金幣加30克銀幣和3克金幣加30克銀幣的組合四種，使這個項目由目前的17個幣種調整到10個左右。這樣將有利于更加精準的市場定位和推廣。
      （2）根據市場發展增加一些新的幣種有時可能無法避免，但新增幣種要充分考慮存量幣種的實際情況，最好避免相互影響。例如2013年開始發行的2公斤金幣就是一個雞肋，它與傳統的1公斤金幣靠的太近，已經對1公斤金幣的市場價格造成相互拉拽，建議盡快取消。
      （3）雖然目前每年生肖幣的幣種很多，但是仍存在尚未開發的市場，就是如何開發出更具時尚的產品。近些年“福字幣”的成功案例就值得借鑒。如果能夠定向開發出適合更廣大消費群體的生肖幣品種，相信市場的發展空間將是巨大的。
      （4）大幅調整生肖幣的幣種結構可能遇到的最大問題是原有幣種的系列連貫性問題。實際上生肖幣的系列連貫性問題一直存在，不是什么新問題。這個問題的關鍵是在調整中一方面要盡可能維持一些特色幣種的連貫性，不能全盤推到重來，但是也要當機立斷，有針對性地解決目前存在的突出問題，不能顧此失彼，影響“生肖幣板塊”繼續健康發展的大局。
      （二）創新設計
      39年來我國生肖幣的設計雕刻既有成功的經驗，創作出很多錢幣精品，也有市場和民眾不滿意的地方，沒能得到人們的普遍認可。如何總結經驗，加快創新設計，也已成為繁榮生肖幣市場的較大問題。
      （1）有些人可能認為，我們賣的是項目，幣種的文化內涵和設計雕刻質量與是否能夠大量銷售關系不大。這種觀點值得嚴重商榷。實際上一個幣種的市場價值由文化藝術價值和投資價值共同構成，如果不重視文化藝術價值，那么金銀幣將非常有可能淪為投機炒作的籌碼。市場的長遠發展將證明，生肖幣的文化藝術價值將是這些幣種存在的社會文化基礎和根基，失去這個基礎和根基，就不會有更廣闊的市場。因此在發展金幣市場中，精品意識是關鍵，失去這個關鍵因素，金銀幣弘揚中華文化的文化功能和社會價值就無從談起。能否將每一個生肖幣新幣種都打造成人們愛不釋手的藝術精品，能否在世界硬幣大獎中重現身影將是艱巨的任務和人們的期盼。
      （2）將每一個生肖幣的幣種都打造成藝術精品，首先遇到的問題是正面圖
案的選擇問題。根據中華人民共和國人民幣管理條例，金銀幣的最基本要素是國名、鑄造年號和面額，國徽不是必要充分條件。2008年之前，在我國生肖幣的絕大數幣種中正面圖案一般都選擇我國著名的景觀建筑或中國傳統民俗元素，文化內涵豐富，得到了市場的認同和好評。但是2008年之后，由于某些原因生肖幣正面圖案的設計一反常態，全部改為了國徽，據說是要提高發行金銀幣的嚴肅性，而金幣市場和廣大收藏投資消費者對這種設計規矩并不認可，并且給出了自己的評價。國徽是國家權力的象征，人們并不是反對在金銀幣上使用國徽，而是希望在該用的項目上用好和用足，在文化類項目上使用更多的文化符號反應更豐富的文化內涵。另外發行金銀幣的嚴肅性主要應體現在發行規劃的制定，發行項目的選擇，發售制度的公開公平公正，不能用國徽圖案代替這些更加重要的嚴肅性。為延續過去我國生肖幣的成功經驗，在一枚小小錢幣正背面的有限空間內充分展現我國豐富的文化內涵，建議擇機改變生肖幣正面的設計規矩，選用其它更加豐富的設計要素，使我國的生肖幣成為更被群眾喜愛的文化精品。
      （3）在2008年之后我國的生肖幣還出現一種新的變化，就是不論幣種規格大小都一律使用相同圖案。這種設計風格確實給國有專營企業減少了不少工作量和麻煩，但是影響了不同幣種的視覺效果和藝術表現力，已經有違藝術規律，市場和廣大收藏投資消費群體對此也已給出負面反映。翻開早年我國“生肖幣板塊”的圖錄，每個生肖幣項目的大多數幣種一般都是根據規格大小不同選用不同的圖案，給人一種變化和差異感，對提升整個項目的文化內涵提供了正向支撐。借鑒過去的成功經驗，建議在今后生肖幣的設計上，廣開思路，不辭辛苦，根據不同幣種視覺效果的差異，增加圖案選擇的變化，讓每一枚幣種都能成為無可挑剔的藝術精品，為提升這些幣種的市場價值做出正向貢獻。
      （三）提振預期
      2011年以來出現的深度市場對我國金幣市場和“生肖幣板塊”的整體投資
價值已經造成一定負面影響。如何逐步改變這種狀況，既有外因也有內因。從內因看關鍵在于提升市場的正向預期。由于“生肖幣板塊”在我國的金幣市場中具有風向標和晴雨表的重要作用，因此提振正向的市場預期需要以“生肖幣板塊”為重要抓手，在瘦身體量和創新設計的同時，采取其它綜合措施，扭轉市場的弱勢狀況：①近些年“生肖幣板塊”的實際發行量已經做了大幅調整，但是市場的反映并不是十分明顯，因此應該使用更加精準的市場需求動態評價模型調整生肖幣新品的年度供應總量。②進一步改革發售體制，在生肖幣的發售過程中切實落實三公原則，逐步緩解“生肖幣板塊”高開低走的市場慣性，保護收藏投資消費群體的根本利益。③逐步改善金幣市場的生態環境，積極調整市場參與者之間的利益關系，遏制投機炒作，實現市場價值結構的平衡，提高交易效率和信息透明度，創造更加良性的市場生態。
      盡管在短時間內我國金幣市場的發展仍將比較艱難，但從更長的時間跨度觀察，我國金幣市場總體向好的趨勢不會改變。為了提振正向的市場預期，廣大收藏投資消費群體要從長遠發展著眼，認清中國金幣市場發展的大方向，繼續關注“生肖幣板塊”中的精品，深入挖掘它們的文化藝術價值和收藏投資價值，對金幣市場不離不棄，用自己的實際行動助力我國金幣市場的發展。
      我國的“生肖幣板塊”已經走過39年的發展道路，在全體市場參與者的共同努力下，在弘揚中華文化、滿足收藏鑒賞和促進市場發展等方面發揮了重要作用。在“生肖幣板塊”即將迎來發行40周年的重要節點，展望未來只要全體市場參與者繼續銳意改革創新，適應市場需求，弘揚生肖文化，深耕市場價值，這個板塊必將迎來更加朝氣蓬勃的明天。
      中國金融新聞網刊發 作者：趙燕生。在本文的撰寫過程中得到（按姓氏筆畫為序）丁峰、阮強、楊松林、陳鵬洋、姚之元和蓋祥震等業內人士的幫助和指教，在此表示感謝。
主要參考文獻和資料
1.《中國十二生肖系列紀念幣》 貢清棟主編  1990年中國長城硬幣投資有限公司和香港經濟導報社聯合出版。
2.《貨幣貴族》 張向軍主編  2009年中國金融出版社出版。
3.中國金幣網:www.chngc.net/。
4.《中國現代貴金屬幣文化藝術價值問卷調查分析報告》 趙燕生主編 2018年中國財政經濟出版社出版。
5.“中國現代貴金屬幣信息分析系統”趙燕生主創。


  

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